中國6月貿易順差擴大無疑將會讓人民幣估值問題重新成為焦點。此番貿易順差增加的時機尤其顯得不佳，因美國財政部幾天前剛剛同意不將中國列為匯率操縱國。不過北京是真的又回到了拚命實現高達200億美元的月度貿易順差的老路上了嗎？
這個解釋或許很簡便，但很難說得過去。事實上，這些數據突顯了北京方面面臨的可能更大的問題。
要理解這些數據，就要少關注一些出口數據，而是將進口的情況放在中國近期大規模經濟刺激計畫的大環境下去考量。
畢竟，短短一年半以前，北京還因其大規模經濟刺激舉措而備受稱許，當時世界經濟正極力應對雷曼(Lehman Brothers)倒閉後的信貸崩潰。
中國的刺激舉措規模宏大，而且行動迅速。銀行貸款有很大一部分最終流入了基礎設施建設和房地產投資，以及其他一些不在刺激計畫意向之內的領域。但當時全球對此少有異議，因中國幾乎是憑一己之力重振了大宗商品價格、地區出口以及範圍更廣的復甦。而且隨著北京方面再次開啟另一輪兩位數的國內生產總值(GDP)增長，全球也再次發出驚嘆。
今年，北京方面跟許多國家一樣開始撤出刺激措施，此前上漲的種種將會出現下滑看來也是無可避免的了。
進口額通常被視為國內消費的一個指標，但對於中國來說，固定資產投資是一個更好的衡量標準，因其佔據了主導地位──約佔GDP的三分之二。5月數據顯示，固定資產投資增幅放緩，而在中國，這就意味著進口也將放緩，貿易順差也由此加大了。
6月進口較上年同期增幅從5月的48.3%下滑到34.1%，從而導致貿易順差膨脹。出口同比增長43.9%，5月為48.5%，不過6月出口額環比5月僅微幅增長，從1360億美元增長至1373億美元。
最有可能的是，此次放緩反映出政府為抑制向房地產和基礎設施投資放貸而出臺的行政措施。舉例來說，鐵礦石和銅的進口量連續第三個月下降。
有一種觀點認為，要實現貿易平衡，中國必須提振國內需求，而不是定高人民幣匯率。不過這需要假以時日，而且要進行大規模的結構改革，以弱化政府在經濟中的主導作用並提振需求。或許近來工廠工人最低薪水上調是一個開端。
繼續在全國各地大興土木、鋪路架橋似乎並不是解決之道。中國大陸居民習慣擁有多套空置房產作為投資，對於經濟的運行來說，這是一種效率低下的方式。
通常人們不太關注銀行刺激貸款的效率如何，畢竟那是受政令所限。再考慮到向地方政府投資工具放貸的都是公開上市的大型國有銀行，事態就顯得有點曖昧了。另一個令事情複雜化的因素是，刺激開支的出臺正值房地產泡沫膨脹。
現在分析師們開始對這些貸款尋根究底，而一些預測的情況看上去十分不妙或許也是意料之中的。
倫敦諮詢機構Capital Economics預測，中國大陸地方政府投資工具將面臨破產，去年中國人民幣9.6萬億元（合1.4萬億美元）的刺激性銀行貸款絕大部分發放給了這些投資工具。政府數據顯示，截至2009年底，這類「窗口公司」積聚了人民幣7.34萬億元貸款。
Capital Economics說，銀行業監管機構近期出臺舉措，要求放貸機構拒絕為地方政府設立的8,000餘家窗口公司提供進一步的信貸以為基礎設施項目提供資金，這意味著許多這類公司面臨破產。6月，中國銀監會要求收縮信貸，因房地產行業風險增加。
如果銀監會的這一命令得以執行，他們預測這些投資工具要麼破產，令各家銀行深陷壞帳之中，要麼就需要中央政府出手救助。無論是哪種結果，這樣的混亂局面最終都要北京方面收拾。
從以上種種來看，北京方面現在自身要面臨的問題可能已經夠多，其對於貿易順差的反映有些遲緩也沒什麼可指摘的了。
来源:華爾街日報中文網
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