【看中國2017年3月14日訊】2017年，在李克強總理的政府工作報告中，一個突出而重要的內容是高度重視和防範經濟金融風險。李克強指出，防範經濟金融風險發生的主要措施是積極穩妥地去槓桿。要在控制總槓桿率的前提下，把降低企業槓桿率作為重中之重。把降槓桿作為經濟工作的重中之重，自然引起各界矚目。
信貸過度擴張從產能過剩行業傳導到幾乎所有相關的商業銀行，已經帶來不良資產的激劇攀升。後者更大的脆弱性在於，信貸過度流向以土地和大中城市房地產價格為代表的資產，導致資產泡沫奔騰不息，信貸增量的累積即存量債務的不斷上升是以土地價格不斷上漲為條件的。
這種融資模式越來越難以為繼，「樹不會長到天上去」，極限已經逼近。一旦形勢逆轉，從正反饋到負反饋的轉變往往就在一瞬間，金融體系內大量以土地作為抵押物的債務連鎖違約事件將無法避免。
傳統實體部門嚴重的產能過剩，反映的是投資效率的低下，有些行業已經死亡，但依靠信貸ICU仍在消耗資源。每年10多萬億貸款對應著60萬億的GDP，這種信貸密集度或者說信貸密集率是世界上罕見的。
無論是金融中介的效率還是實體部門的投資效率都不高。所以，實際上從去年4季度「史上最嚴厲的房地產調控」開始，所謂「適應貨幣供應新變化，調節好貨幣總閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定」提法的出現就意味著去槓桿必須提速。
高層提出這個問題後，有兩位重量級人物先後發聲，一是中國國際金融公司原總裁兼首席執行官朱雲來，他根據自己的分析，首次提出中國的債務總規模高達300萬億，相當於五倍於GDP。其依據是貨幣M2現在已經到了150多萬億，所有經濟實體債務總額基本上是這個數的兩倍以上，所以現在至少是300萬億。其結論是靠天量信貸和債務堆積的增長，投資回報不斷下降。並且增長的越多，體重就越來越重，只長肥膘不長筋骨。各種毛病都來了，越來越麻煩，所以，要下大力氣減肥去槓桿。
另一位發聲的是中財辦副主任楊偉民，他在財新年終峰會上表示，金融政策宏觀上要管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自主購買，嚴格限制信貸資金流向投機性住房。他說這話的背後，是說明信貸資金實際上是脫實向虛嚴重，過度流入以房地產為代表的資產泡沫領域，系統性經濟金融風險在上升。
相當一些地方，去年前十個月增加的信貸投放幾乎都在房地產上。銀行體系和房地產行業一樣，出現動物精神驅動的群體性癲狂，房地產的肥尾風險正在醞釀。
最近，在基層調研時，在一個幾十萬人口的小縣城，聽當地負責人介紹，前兩年的納稅「50強」企業，有近40家跨界涉足房地產。以為東方不亮西方亮，結果東方西方都不亮，大量銀行信貸資金泥足深陷，企業主業受到拖累。據觀察，類似的「准鄂爾多斯版」現像在四線城市已不是個別。
過去幾年間，房地產在成為居民財富重要組成部分的同時，也成為驅動銀行信貸投放的主要動力源。隨著房地產重要性的提高，金融體系越來越喜歡為房地產提供融資。土地和房增產抵押已成為中國金融體系唯一的、最快捷的、近乎宿命般的融資模式。
銀行成為超級大地主，這在全世界也是絕無僅有的。以土地和不動產作為抵押的融資增強了信貸供應、源源不絕的貸款需求和資產價格上漲形成正反饋。但是，無論是天量的政府債務平臺，還是與之匹配對應的房地產開發及按揭貸款，每一筆債務都是一筆契約。不管投資成敗，理論上都要按約定還本付息。
按朱雲來和楊偉民的觀點，300萬億的債務，按照5%的年利率計算，一年支付利息至少在15萬億，相當於我們全年GDP總量的1/4。如此這般，細思極恐，長期下去會掏空實體經濟，提早進入產業空心化的冰河時代。
長期過度依賴信貸融資已成為一柄達摩克利斯之劍。歷史的教訓一再證明，過度擴大銀行信貸，已不能有效拉動實體經濟增長，反而會導致金融風險的急劇上升。金融自由化過程中，伴隨著全球流動性過剩導致的影子銀行和對收益的無盡追求，所謂「華爾街式的貪婪」在任何一個國家的金融街上都會重演。
近年來，全球金融和非金融企業槓桿率都在快速提升。低利率、量化寬鬆和信貸資源錯配（大量信貸資源堆積於房地產）、信貸紀律鬆弛助推房地產泡沫，會計標準和監管套利允許銀行資產「出表」，大量資金借銀行通道進入影子銀行體系，掩蓋了一些「巨無霸」金融機構的真實槓桿率，特別是金融體系內過度鼓勵短期風險投機的薪酬機制都使整個體系的槓桿率不斷攀升。
而監管俘虜、怠惰和路徑依賴更弱化了對高槓桿的反週期調節，導致新一輪高槓桿風險累積，過度承壓的槓桿「嘎吱嘎吱」作響，槓桿斷裂、系統垮塌的黑天鵝風險無處不在。經歷嚴峻挑戰的中國經濟， 必須堅決有效地去槓桿。
責任編輯:靖曄
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