【看中国2019年1月18日讯】（接前文）
04 钱的唯一出路就是房地产
在一般老百姓的心里，国家投资就是国家出钱。可国家哪儿有钱投资啊，财政收入都是有明确用途的。
所谓国家投资，一般而言是“国家请客，银行出钱，基建买单”。当时的设想是很好的，这些钱主要投向基础建设。
借来的钱也是钱，也可以用来买东西，银行凭空创造了“消费需求”从基建项目流向上游产业链，而钱的一部分也变成工资收入，创造更多消费需求。
整个产业链的上中下游马力又全开了，开工就要投资，企业投资就要贷款，别忘了，国家的刀还架在银行的脖子上呢。
这就是加杠杆的第二步，企业加杠杆。
2010年以来中国国内非金融企业杠杆率变化情况（来源：Wind资讯）
看上去没毛病，从2009年，经济增速又开始往上，好像走出了危机，但真正的麻烦才刚刚开始。
“四万亿”是政府创造“需求”刺激经济，但问题在于，政府的基建是一个特殊的产业，既是下游，又是上游。
基建有一定的下游消费产业的属性，比如政府造一个公园，免费向市民开放，本质上是政府替市民消费。
但基建又有上游原材料行业的属性，为什么呢？因为它有一个副产品——土地。
基建的结果之一是城市化，城市化的结果是增加土地的价值，一块荒地，征收价格很便宜，可是“四通一平”，规划了商业、医院、学校、公园等市政项目后，立刻翻十倍、百倍。而土地正是房地产最主要的“原材料”。
所以国家投资并没有真正解决需求的问题，就算房地产开发商把房子造好了，在没有卖出去之前，都是“库存”，问题绕来绕去，又回到了原点——消费需求在哪儿？
所以我前面反复强调一个观点：只有需求增长支持的经济增长才是健康的，否则不过是空中楼阁。
消费行业是稳健的，撒不进钱怎么办？可有一个行业除外，正是兼具了消费和投资双重职能的房地产。
而且，2008年的经济危机并没有像经济学家预料得那么长期，反而是走了个V字底，从全球到中国，经济恢复比想像的快多了。这么一来，就造成了一个严重的问题——钱太多了！
还记得“姜你军”、“蒜你狠”、“豆你玩”吗？任何一个行业稍有机会，热钱就蜂拥而至，又呼啸而去，只留下一地鸡毛。
这些钱，任何一个行业的需求都无法承接，最后归属只有一个可能——买房。
2008年以前的房地产，基本上是正常的，增长的动力来自城市化、居民收入增长，以及房改释放的需求。但2008年以后，为了启动这个最大的消费市场，银行魔术师要开始表演“大变活人”了。
05 “三大杠杆”完美会师
二十年前，曾经流行过一个“美国老太太和中国老太太”的故事：美国老太太年轻时贷款买房，终于在临终前还光了最后一笔贷款；中国老太太存钱买房，终于在临终前存够了钱，拿到了钥匙。
故事的力量是无穷的，比书里的故事更有力量的，是“发生在您身边的故事”。
一套100万的房子，首付三成，贷款70万，你此时的净资产是30万。五年后房价涨一倍到200万，加上还掉的10万，净资产从30万增加到140万。
有人说是房价涨得太快，但你要知道五年涨100%，年化收益15%，并不离谱，但加了杠杆就是366%的收益。
房价涨得再快，发财也还是要依靠银行杠杆来带。哪怕房价涨幅每年只跑平通胀的3-4%，加了杠杆就是10%以上，也足以让这个财富游戏继续玩下去。
财富效应可提升消费信心，以前给孩子买一个文具盒就行了，现在要升级，豪华别墅装文具盒，家里放一个，学校放一个，这就解决了王总和产业链上游的厂家扩大的“产能问题”。
虽然它只是“纸上财富”，但也足以吸引后来者效仿。这就样，最后一个杠杆——居民消费杠杆也加上去了，“三大杠杆”完美会师，中国经济终于稳住了。
可凡事要回归常识，房子最终还是消费品，而消费的长期增长永远是受人口增长制约的。杠杆是“寅吃卯粮”，房贷也是把未来的房地产消费需求提升实现。
出来混的，总是要还的。这么简单的道理，国家不会不懂，所以经济前脚启稳，后脚就开始“去杠杆”，不去不行了，尤其是地方政府债务，已经到了不敢看的地步了。
去杠杆产生的波动，叠加了经济本身的周期性波动，这才是2018年衰退的主因。
“去杠杆”就是逼债，可问题在于，银行变钱时，个个踊跃报名，要收回时，咦，
杨白劳呢？
06 谁都不是“杨白劳”
谁是杨白劳？这是去杠杆的首要问题。
首先，欠了房贷的人不是杨白劳，房贷是银行真正的优质资产，要真的收回，银行坏账率就要蹭噌噌地往上窜了。而且下手狠了，又伤及人民群众正常的居住需求，只能控制住，慢慢来。
其次，政府更不可能是杨白劳。因为贷款已经转给投资公司，连法人代表都换成基层员工。然后手一摊，我哪有什么杠杆。
当然，账是不可能赖掉的，只是大部分“流动的活钱”都积淀为土地价值，变成了宽阔的道路、便利的市政，空荡荡的园区、空置的商品房这些“暂时的死钱”，等待未来的经济增长去消化后，才能重新变成“流动的活钱”。
当然，还有一部分土地，确实从房子变成了真正的财富，但问题是它不在“欠钱的人”的手里，欠钱的没钱，有钱的不欠钱，有钱又欠钱的都是银行的财神，你怎么“去杠杆”？
能够收回来的，就只有企业的杠杆了，但2018年的问题也正是出在这儿。当初放贷款的对象大多是国有企业，但后来不知怎么，降杠杆的光荣使命却落到了民企头上。
看上去是大家一直在讨论的“国进民退”，但实际情况没这么简单。
2008年之前，经济是超常增长的，之后回归常态，但请注意，宏观经济速度的变化的背后，隐藏着微观企业竞争力的改变。经济高速增长期，新需求大多来自新的细分市场的增量，龙头企业很难顾及这些小的细分市场，中小企业的增长率常常高于大企业，行业趋向分散。而经济常态增长或者衰退期，各行业都进入“你死我活”的存量竞争，龙头企业凭借规模优势，一步步收割中小企业的市场份额，行业趋向集中。
行业集中度上升（作者博客）
国企经过“抓大放小”的改革，“胜”下的都是“行业巨无霸”，而中小企业绝大多数是民企，“大鱼吃小鱼”的存量竞争，反应在中国经济上，就给人以“国进民退”的感觉。再加上近几年有一些对民企不太友好言论，让民营企业家不敢投资实业，纷纷在热钱上打转转，也进一步削弱了民企的竞争力。
但问题在于，民企是贡献就业的主力，就业决定消费，消费决定增长。民企也不是杨白劳，地位绝无可能削弱，所以，企业“去杠杆”也成了不可能的任务。
而且，此时的经济周期已经不是2008年以前的周期了，中国经济已经被房地产深度绑架了，而房地产又具有极强的金融投资属性，集齐了“贪婪、愤怒、嫉妒、懒惰……”的人性七宗罪，不是大起就是大落，几乎不可能平稳小步增长。
更糟糕的是，被房地产绑架的消费者也是有预期的：房价走高，影响到无房者的消费信心；房价走低，又影响到有房者的消费预期，这等于把消费的波动也加大了。消费波动一大，上中游的产业就更大了。
从2010年到现在，热钱在不停的流动，但只要你一收，立刻伤及无（民）辜（企），经济数据立刻“死给你看”，吓得不但收回来的钱又重新放出去，还要再赔上一笔“精神损失费”。
中国国企杠杆率高位企稳，而民企的杠杆率则快速上升（来源：Wind资讯）
看上去是个死结，难道中国经济就没救了？回答这个问题，必须回到前面说的“经济周期”和“信用财富”的本质上来。
07 2019年会更糟吗？
前面说了，不管是由非理性预期带来的经济增长，还是由银行创造的财富幻觉，只要超过人口增长的速度，其本质一定是“寅吃卯粮”，用未来的经济潜力，来现实现在的GDP。
相应的，所以“经济衰退”常常并非是消费需求衰退，而是“卯还寅账”，还过去过度增长的旧帐。
所以，根本不存在什么“去杠杆”，或者说，经济常态增长本身就是在“去杠杆”。
以房价为例，只要稳住五年不涨也不跌（其实相当于跌了15-20%），回归居住的本质，不管是居民杠杆，还是政府杠杆，都会明显下降，而对GDP的影响，顶多就是每年一个点，对就业的影响就更小了。
现在所谓的“去杠杆”，其实一个是控制新的杠杆，二是部分杠杆过高的行业的结构性的“去杠杆”，只是今年刚好叠加了一个经济衰退的小周期。
长期而言，要回归常识，回归本质，本质就是消费，只要稳住就业，消费就不会出大问题。
插一句嘴，中国经济真正的大麻烦是人口增长放缓，但真正的影响可能还要十几年后才出现。因为人口增长指的是“出生人口”减去“死亡人口”，后者目前大多出生于上个世纪三四十年代，属于消费能力比较弱的一群人，目前前者对消费的拉动远高于后者的消失。
而且，前面还提到经济增长的一个重要（有时是决定性的）外生变量——科技发展，像5G、新能源产业，本质上都在创造人口增长之外的新消费需求。
所以说，我个人还是比较有信心的，这次始于2018年的衰退，只是一次比较大的波动而已。
之所以乐观，因为真正吓人的只有“宏观经济数据”，你完全没必要不关心这些被预期“污染”的数据——人总是在萧条时谨慎，在过热时狂热，再加上政府为了逆转大家“涨时看涨，跌时看跌”的预期而进行的“平衡调节”，经济数据已经没有多大意义了。
我的乐观来源于身边的微观信息：一部分人在甩卖房子，但更多的人也准备入手；虽然手机、汽车没以前卖得好，但网红食品排的队还是那么长；酒店少了一些商旅客户，但出国旅游热情一浪高过一浪；虚高的药价、骗人的保健品、K12过度教育等 “久治不愈的消费毒瘤”正在被一波波“清算”，其中释放的消费力也将成为新的经济增长动力。
但也别小看周期，毕竟，年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。
有一个笑话，两个人坐电梯到了二十楼，记者问他们是怎么上来的，一个说要不停地跑步，一个说是不停地做俯卧撑就行了。
现在这部电梯又下降到起点，那两个人终于认清电梯的本质，骂骂咧咧地准备离开。
这就是经济周期，就像电梯来来回回，只是每一次的乘客都不太一样，唯有认清这个事实的人，才能避开下降的电梯，等到上升的电梯。
（全文完）
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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