一季度经济或是全年高点。（网络图片）
【看中国2017年4月10日讯】中国经济高点出现，PPI见顶回落。3月经济数据出现明显分化，其中下游地产、汽车增速明显下滑，而中游发电、粗钢产量增速好坏参半，进入4月以来地产销量降幅仍高，而发电增速也开始走弱，意味着1季度经济或是全年高点。本轮通胀预期来源于商品价格大涨，但价格大涨后工业品供给明显改善，同时去杠杆抑泡沫降低需求，商品供需逆转，近期商品价格大幅下跌，4月PPI环比将出现10个月以来的首次下降，意味着本轮通胀或已经走到了拐点。
紧缩预期难消，土地供应加强。在季末冲击结束以后，货币利率连续两周回落，但展望未来，我们认为很难再宽松，一是由于外占下降、央行持续回笼等原因，我们测算2、3月的银行超储率已降至1.4%的历史最低位，货币市场资金整体偏紧；二是MPA从严监管等金融去杠杆政策或随时再加码。上周住建部联合发文，要求商品房库存消化周期在12个月以内的城市增加土地供应，将制约北京等热点城市的房价上涨预期。
泡沫后患无穷、增长后继乏力。3、4月以来经济出现明显走弱的迹象，核心原因在于债务加杠杆的增长模式不可持续。过去一年经济企稳回升，靠的是地产和基建两大动力，其背后都是天量融资支撑，我们统计地产基建相关融资已经超过20万亿，相当于当年GDP的30%。
问题是这么多钱从哪里来？中国所有的融资最后都来源于银行，但传统存贷款模式的商业银行受20%存款准备金率的约束，货币创造太慢，根本满足不了这么大的融资需求。因而过去几年中国发展出了庞大的影子银行，其特点是利用利率市场化下各种创新工具逃避监管，例如同业存单、存款等完全不受存款准备金率约束，货币乘数无限大，而利用信托和券商资管等通道可以将银行资产转移出表，就可以实现信贷的超常规增长。
过去3年股份制银行资产增速平均在20%以上，而农商行和城商行资产增速平均在30%以上，远超13%左右的M2增速目标。影子银行的大发展一方面使得货币严重超发，催生了巨大的资产泡沫，同时由于影子银行资金来源极不稳定，需要不停融资，这也是今年以来货币利率居高难下的重要原因。但今年一方面美国加息节奏明显加快，而国内为了抑制资产泡沫和防范金融风险，金融去杠杆势在必行，这也就意味着影子银行的高增将成为过去，而如果把货币超发关到笼子里，房价泡沫必然存在巨大的风险。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:辛荷 来源:海通证券
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