一季度經濟或是全年高點。（網路圖片）
【看中國2017年4月10日訊】中國經濟高點出現，PPI見頂回落。3月經濟數據出現明顯分化，其中下游地產、汽車增速明顯下滑，而中游發電、粗鋼產量增速好壞參半，進入4月以來地產銷量降幅仍高，而發電增速也開始走弱，意味著1季度經濟或是全年高點。本輪通脹預期來源於商品價格大漲，但價格大漲後工業品供給明顯改善，同時去槓桿抑泡沫降低需求，商品供需逆轉，近期商品價格大幅下跌，4月PPI環比將出現10個月以來的首次下降，意味著本輪通脹或已經走到了拐點。
緊縮預期難消，土地供應加強。在季末衝擊結束以後，貨幣利率連續兩週回落，但展望未來，我們認為很難再寬鬆，一是由於外佔下降、央行持續回籠等原因，我們測算2、3月的銀行超儲率已降至1.4%的歷史最低位，貨幣市場資金整體偏緊；二是MPA從嚴監管等金融去槓桿政策或隨時再加碼。上週住建部聯合發文，要求商品房庫存消化週期在12個月以內的城市增加土地供應，將制約北京等熱點城市的房價上漲預期。
泡沫後患無窮、增長後繼乏力。3、4月以來經濟出現明顯走弱的跡象，核心原因在於債務加槓桿的增長模式不可持續。過去一年經濟企穩回升，靠的是地產和基建兩大動力，其背後都是天量融資支撐，我們統計地產基建相關融資已經超過20萬億，相當於當年GDP的30%。
問題是這麼多錢從哪裡來？中國所有的融資最後都來源於銀行，但傳統存貸款模式的商業銀行受20%存款準備金率的約束，貨幣創造太慢，根本滿足不了這麼大的融資需求。因而過去幾年中國發展出了龐大的影子銀行，其特點是利用利率市場化下各種創新工具逃避監管，例如同業存單、存款等完全不受存款準備金率約束，貨幣乘數無限大，而利用信託和券商資管等通道可以將銀行資產轉移出表，就可以實現信貸的超常規增長。
過去3年股份制銀行資產增速平均在20%以上，而農商行和城商行資產增速平均在30%以上，遠超13%左右的M2增速目標。影子銀行的大發展一方面使得貨幣嚴重超發，催生了巨大的資產泡沫，同時由於影子銀行資金來源極不穩定，需要不停融資，這也是今年以來貨幣利率居高難下的重要原因。但今年一方面美國加息節奏明顯加快，而國內為了抑制資產泡沫和防範金融風險，金融去槓桿勢在必行，這也就意味著影子銀行的高增將成為過去，而如果把貨幣超發關到籠子裡，房價泡沫必然存在巨大的風險。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
責任編輯:辛荷 来源:海通證券
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