【看中國2019年2月9日訊】筆者從3個維度來討論這個問題：1、國家經濟發展前景；2、資本市場估值；3、貨幣穩定性。
1、國家經濟發展前景
請問，當代醫學體系如何確定一個人是否健康而有活力？
答案是——把人當成機器，體檢相關指標。通過測試一系列的身體指標，例如，什麼內科五項、外科七項、耳鼻咽喉、血常規、肝腎功能、微量元素等，然後就基本可以確定一個人的健康狀態了。
經濟其實也是如此。
按照全球最大的對沖基金橋水基金負責人雷-達里奧的說法，經濟的運行其實也像一臺機器，為了能知道每一個國家未來一段時間內經濟的運行前景，同樣需要對一些經濟指標進行測試。
在這一認知的基礎上，達里奧針對17個國家81個經濟指標中的19個健康指標，對各國未來10年內的經濟活力和發展前景進行評估。而為什麼選擇這些指標？則是基於過去70年來這些國家的經濟增長經驗。
主要的指標可以分為三類：生產率指標、債務指標、國運和戰爭風險。
生產率指標包括：
1）個人享受獎勵並受到生產力懲罰的程度，
2）人們多少重視品味生活與實現，
3）創新和商業主義的重視程度，
4）官僚主義程度，
5）腐敗的程度，
6）法治的程度。
債務指標包括：
a）債務相對於收入低的國家，
b）相比收入的增長，目前是低債務增長率；
c）未來10年內能夠實現更快貨幣增長；
d）未來10年相對於收入能夠積累更多債務；
e）未來10年能夠實現與收入增長相比更高債務增長率；
f）謹慎嚴格的貨幣政策，還要考慮到例外情況，就是有沒有足夠的金融中介機構，來促進這些交易，資本市場必須到位才能使系統發揮作用。
國運和戰爭風險：很難評估的指標，這些指標在通常的和平環境下也並不重要，所以暫不納入對這20個國家未來10年的評估之中。
這裡不詳細展開達里奧的評估方法和思路，而是直接給出結果——也就是未來10年內，這20個國家裡，哪些國家有可能實現較高的真實經濟增長率。
結果表明，在被列入達里奧檢測的17個國家中，未來10年內能夠實現較高真實經濟增長率的國家依次是印度、中國、墨西哥、阿根廷、泰國、新加坡、韓國（見下表。不過，由於中國的官方數據一直為人詬病，這裡列出的有關中國的情況僅供參考）。
達里奧檢測出的未來10年內能夠實現較高真實經濟增長率的國家名單（作者博客）
2、資本市場估值
投資一個國家最便捷的方式，當然是投資他們的股市。
股市，則又涉及估值的問題——經濟發展再好的國家，如果股市估值處於多年極高位置，那麼投資它們也依然有很大的風險（比方2015年上半年投資中國A股）；另一方面，哪怕一個國家的經濟發展較差，但只要信用體系相對健全，股市處於低點也依然會反彈。
全世界通用的股市最普遍的估值基準，自然就是股市平均市盈率（P/E， Price/Earnings）的高低；其次，是市淨率的高低。對個股而言，市盈率是由股價除以年度每股盈餘（EPS）得出。對整體股市，可用股市的總市值除以年度股東應佔盈利。市淨率（P/B，Price/Book Value），則是指每股股價與每股淨資產而得出的比率。
這裡有一份世界上30多個國家在當前（2019年1月上旬）資本市場估值情況的匯總表。
2019年1月上旬世界上部分國家資本市場估值比較表（作者博客）
表中PE百分位的意思是，股市估值在歷史上所處的位置。估值如果是歷史最低，則為0；估值如果是歷史最高，則為1；中位數的意思是，一半的公司估值比這個高，另一半公司估值比這個低。
從PE估值來看，目前資本市場最被低估的是日本、土耳其、荷蘭、法國、奧地利、德國、加拿大、比利時、希臘、臺灣、韓國、俄羅斯的股市；從PB來看，目前資本市場最被低估的是土耳其、以色列、韓國、德國、瑞士、英國、墨西哥、愛爾蘭和中國。
在這里特別強調的是，PE和PB的估值歷史百分位並非絕對靠譜，特殊時期PE高很可能也意味著低估，而PE低也可能意味著高估，這個需要比較深入的金融歷史知識，在這裡就不詳細展開論述了。
3、貨幣穩定性
貨幣是一個國家經濟運行的基礎，如果貨幣價值有可能發生大幅度變動，這意味著投資者的實際收益處於極大的不確定性當中。
在當代社會，所有國家都採用純信用紙幣制度，貨幣是政府信用的延伸，某種程度上代表了市場對政府的認可程度，什麼樣的制度和發展模式能夠長久保證信用的延續，這對許多國家的政府來說本身就是個挑戰。
一個國家貨幣穩定性，與其歷史上貨幣的穩定性密切相關，更與其政局變遷密切相關。一般而言，發達國家的貨幣相對靠譜，新興國家大都不靠譜。但這並非絕對，例如義大利和希臘的貨幣在加入歐元區之前就一直不靠譜，而中國和印度的貨幣穩定性，雖然相比美元、歐元和日元差很多，但在新興國家中一直還算可以。
根據二戰以來的貨幣信用記錄，以上表格中出現的國家之中，希臘、俄羅斯、土耳其、巴西、埃及和墨西哥是貨幣信用最差的幾個國家。
實際上，貨幣信用會嚴重影響到資本市場的估值，在上個表格中，土耳其股市估值為何達到了歷史最低，就是因為其總統埃爾多安，目前正在推行激進的民族主義政策，貨幣和經濟政策的穩定性被嚴重破壞，而且其2018年的貨幣里拉也大幅度貶值，投資者用腳投票，最終讓土耳其股市的估值變成歷史最低。
不過，一般而言，如果貨幣經歷過一次嚴重信用危機之後，政局穩定的話，這些國家的貨幣穩定也能持續相當長的時間——所以，即便是這些貨幣信用有問題的國家，如果其貨幣剛剛經歷大幅度的貶值，其資本市場的估值又處於歷史最低，如果收益/風險能夠達到2倍以上，純粹從賺錢的角度，依然是值得考慮的投資對象。
最典型的是俄羅斯，2014年底其貨幣大幅度貶值，但由於其股市估值當時處於歷史低點，所以從2015年年初開始，儘管其不斷遭受美國和歐洲的制裁，但俄羅斯股市卻依然從1500點左右一路漲漲漲，漲到目前的2400點左右……
總結：如何投資
從1-3年之內投資獲利看，個人覺得只需要考慮資本市場估值和貨幣信用穩定性即可；但如果想要找到一個未來10年內最值得投資的國家，更多的不是考慮資本市場估值，而是要考慮一個國家的經濟增長潛力問題，最好參考本文的第一個表格和貨幣穩定性來確定——至於如何投資嘛，我覺得定投應該是最沒有壓力的。
最關鍵的，當然是安全問題。
附帶提醒一下：2017年5月，中國簽署了《非居民金融賬戶涉稅信息盡職調查管理辦法》，加入由105個國家組成的CRS（Common Reporting Standard）隊伍中來，並從2018年開始和其他國家進行數據交換，打擊海外避稅逃稅現象。不過，美國及其境外附屬領地波多黎各未加入其中。
責任編輯:宇真
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