从周期所处阶段来看，全球经济系统已经处于垃圾时间。（图片来源：Adobe Stock）
【看中国2021年5月24日讯】新增借债大于还本付息，经济扩张；新增借债少于还本付息，经济紧缩。
净现金流对经济的解读，够不够简单粗暴？
1 为何越来越没底线？
全球央行越来越没底线是不争的事实。拿美国来说，4月，美国PPI达到6.2%，CPI（消费者物价指数）达到4.2%，美联储仍然认为通胀是“暂时的”，言外之意无非就是印钞不想收紧。
全球债务如此之高，还本付息规模越来越庞大。只有越来越没底线的货币政策，才能让全球新增债务超过还本付息，经济才有可能扩张。 为了让新增债务超过还本付息，央行们只能不要脸了！
2 借口越来越少
“直升机撒钱大师”伯南克任职美联储主席时，盯住通胀2%成为美联储货币政策目标。潜台词就是你们都说我直升机撒钱，其实我也有德操，通胀达到2%的目标我就不放水了。
但这个2%有没有操作空间？
2013年通胀达到2%的时候，伯南克认为美联储对通胀问题的看法与公众存在差异。在一次就经济和货币政策向国会作证时，参议员Tom Coburn表示，如果按照较为传统的方式计算当前的通胀水平，结果将大大高于目前公布的数字。哪怕用CPI来衡量通胀，美国总体物价较上年同期也已接近2%。但伯南克称，自己不认同通货膨胀严重失真的说法，美联储青睐的通胀指标个人消费支出价格指数同比升幅为约1%，明显低于美联储2%的目标水平。
到了现任美联储主席鲍威尔，又把盯住目标从“2%”改成“平均2%”。这一改，操作空间更大了，连看法差异都不需要了。
改来改去，无非既想多放水，又想立牌坊。但不管怎么说，有个数字（2%）卡在这里，就是一把双刃剑。
有利的是，市场相信美联储会在达到目标时进行干预，这会减少市场对通胀的押注，压制通胀上行；弊端则是，一旦达到目标而美联储没有相应行动，市场就会对美联储失去信任感，会报复性加大对通胀的押注，导致通胀失控。
以美联储盯住平均通胀2%来看：
1）2021年CPI均值来看，目前通胀已经达标，至4月，2021年通胀均值2.48%。
2）核心CPI来看，4月核心CPI达到3%，前4月均值1.83%。只要5月份核心CPI达到2.7%，核心平均通胀率也将超过2%。
留给美联储的空间已经不多了，继续放水的借口越来越少，后两个月的通胀数据将至关重要。
美联储是世界央行的央行，一旦美联储货币政策受到压力，新增借债要想超过还本付息就变得艰难，全球经济就进入到垃圾时间。
3 标志性节点
通胀总是印钞的绝杀。
分解来看，压低美国通胀有几个力量：
1）新兴国家（国际分工链的下游产能）产能扩张，会压低终端(欧美)价格。美联储保持低利率，刺激新兴国家产能扩张，可以遏制上游涨价向终端传导，压低美国进口价格。
2）美联储保持低利率，刺激全球金融市场飙升，让更多的货币流入金融市场炒作（蓄水池），从而避免实体涨价。
3）下游产能扩张和金融蓄水池的效果，让进口变得相当便宜，美国可以多进口，以输入性通缩效果压低美国通胀。这反过来释放了美联储放水能力。
4）新兴国家以产能扩张压制上游涨价向终端传导（宏观数据表现为PPI涨，CPI不涨），辅以金融蓄水池，压低本国通胀。
5）反复循环。
这些因素可以结合对美国形成输入性通缩效果，从而压低美国CPI，又反过来释放了美联储放水的空间，刺激新兴国家产能扩张，形成循环反馈。结果就是：央行们放水越来越没底线，但通胀却异常稳定。
放水凶猛、利率低迷、通胀低迷、经济平稳，世界经济一片和谐，高放水却仅有低通胀。但当通胀最终开始上行时，反转出现，循环反向：
1）美国通胀上行，刺激市场加息，美国被动加息。新兴国家为了防范资本外流主动加息，加息影响新兴国家产能（国际分工链的下游产能）收缩。
2）被动加息影响金融蓄水池失去稳定性，炒作金融的资金部分流出，转而去炒作商品，刺激商品持续上行。商品飙涨和产能收缩同时出现，大概率新兴国家会出现上游涨价潮，下游倒闭潮。
3）美国通胀上行，需要加大进口压制通胀，2008年与2021年美国贸易逆差都在连创新高。美国通胀转嫁会刺激新兴国家通胀超预期，影响新兴国家加息。2021年土耳其、俄罗斯等加息背景都是防范资本外流和遏制通胀，2008年连金融中心欧洲都被迫加息。
4）大宗飙涨和新兴国家产能收缩，影响美国进口价格上行，美国4月份进口物价指数年率实际公布10.6%，超过预期值10.2%，而前值为6.9%。
5）通胀迅速上行，4月，美国CPI录得10多年来最大升幅。
6）刺激美国货币政策主动收紧（大概进展到这一步了）？
7）反复循环。
温和放水、利率飙升、通胀飙升、经济收缩，世界经济陷入滞涨。低放水却会有高通胀。
高放水低通胀现象经常被用来论证政府（央行）的调控经济的技术能力，由此得出结论认为古老的经济规律早已失效，现代货币理论(MMT)正当其时。但本质上高放水低通胀现象，只是在长周期视角中截取了一个碎片，截取时间点放在因已种但果未现之时，却被用来解释放水之因不会结通胀之果。
实际上，高放水低通胀现象再加上低放水高通胀现象才是一个完整的因果关系。从完整的周期来看，放水必然会通胀，只不过会滞后而已。以美国通胀逼近美联储锚定为标志，系统进入垃圾时间。
静待终场哨声响起。
4 投资亮点漫谈
很明显，美元加码宽松的可能性正在消失，未来的投资逻辑需要架构在美元有所收紧（但追不上通胀，名义利率加息，实际负利率加深）之上：
1）股房。通胀与名义利率息息相关，这会施压股房。风险大，收益小，推土机前捡钢镚。但部分股票（押注通胀）除外。
2）商品。经济即将进入垃圾时间，商品上涨没有基本面。当前大宗上涨的直接原因并不是基本面需求旺盛，而是商品价值严重低估。道琼斯指数自2008年低谷以来翻了5倍，纳斯达克翻了10倍，但铜价较低谷翻了约3倍，石油不足1.5倍，大宗商品有补涨空间。但大宗终归由商品属性主导，持有商品的目的最终还是为了将商品投入某项生产，获得商品投入某项生产后所产生的现金流收益，但（名义）加息会影响现金流折现价值减少，从而遏制将商品投入某项生产，这会减少商品需求，导致商品下跌。一旦美国开始加息，金融市场和实物市场都会受到压力，但金融与实物的比值太过悬殊，金融市场会受到加息更大的压力，会影响存量货币资源重新分配（比烂，稍好的一个获得更多货币资源），这决定了存量货币资源分配会向商品倾斜，商品长期仍有上涨空间。但加息会对商品基本面造成杀伤，或造成商品短期承压。
3）黄金。相对于商品来说，黄金是由货币（保值、易变现）属性主导，而不是由商品属性主导，持有黄金的目的很少是为了将黄金投入某项生产获得回报现金流。黄金没有现金流折现问题，名义加息基本不影响黄金需求，只有美元名义利率超过通胀时（实际利率转正）才能降低黄金需求。
金融与实物比值悬殊的背景下，存量货币资源再分配决定了黄金与商品具有长期的涨势。但在短周期上，商品属性主导与货币属性主导的差异，决定了黄金与商品走势有一些区别：
1）都会受利率和通胀影响，商品受名义利率影响多一些，黄金受实际利率（名义利率-通胀）影响多一些。
2）名义利率下降时，将商品投入某项生产所能获取的现金流折现价值增多，刺激投资增多，商品需求上升，商品属性受益多一些，商品涨势比黄金好。而市场情绪有惯性，（市场加息）名义利率上涨持续一段时间之后，或美联储主动加息（导致市场情绪迅速反转），对商品的压制才会浮现。对比2008年次贷危机来看，当名义利率上行至一定阶段后，基本面的恶化和存量货币再分配会有冲突，导致商品陷入震荡。此前商品走势好于黄金，而此后黄金走势好于商品。
3）名义利率加息时，现金流折现价值减少，导致商品需求下降。但货币属性不受影响，不会减少黄金需求，导致黄金涨势比商品好。
需要注意的是，从逻辑出发，走势具有相当的确定性。但情绪不讲逻辑，投资时应适当关注突发性情绪恐慌的无差别通杀，加杠杆需多多谨慎。
小结：
从周期所处阶段来看，经济系统已经处于垃圾时间，静待终场哨声。后期走势应为，黄金>商品>股房。
责任编辑:宇真
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