【看中国2021年4月9日讯】3月，美债收益率大幅回升，年后美元“加息”80基点，触发了新兴国家资本外流的担忧，新兴国家拉响加息警报。乌克兰率先加息至30%，紧接着，3月18日，巴西、土耳其宣布加息，3月19日，俄罗斯宣布加息。
4月，风云突变，美债收益率连续下行。自4月1日至4月7日，十年美债收益率下行已超过10个基点。
加息警报解除了吗？美债收益率为何下行？
一 通胀预期缓和
据美国约翰·霍普金斯大学实时数据，截至4月6日，全球新型冠状病毒累计确诊病例超过1.31亿例，累计死亡近286.3万例，其中美国累计确诊已达3078.6万例，累计死亡超55.5万例，巴西累计确诊约1301.3万例，印度累计确诊约1268.6万例。较多地区新冠病例重现趋势性增多迹象。加拿大总理称加拿大正面临“非常严重的第三波新冠疫情”。
多地接种者发生血栓甚至死亡，阿斯利康疫苗被指与脑血栓有联系，新冠疫苗的安全性受到质疑。疫情反弹影响之下，需求受到一定压制，油铜走势稍显疲软，通胀预期有所缓和。
通胀预期缓和，美债收益率就会有下行动力，资本市场压力就会减小。笔者在年初就曾说过，如果疫情好转，资本市场压力就会倍增。相反，只有疫情恶化，资本市场压力才会减少，这不，美股又度过了开心的一周。
二 加税预期
为支持庞大的财政刺激计划，拜登政府磨刀霍霍，准备向企业和富人加税。白宫公布了加税计划细节，其中两项是将企业所得税税率从目前的21%提高到28%；将美国企业海外子公司的“全球最低税率”从目前的约13%提高到21%。
如果税率够高，税收增加可以让财政赤字缺口缩小，那么债券发行量就会减少，如果市场预期债券供应量会减少，美债收益率就有下行动力。
三 警报解除？想多了
影响大宗商品走势的无非是两个因素：1）供需关系；2）资金投机。
经济仍然萎靡，需求一直低迷，如果大宗走势是由需求主导，2020年疫情至今大宗商品价格根本就不可能连创新高。实际上影响大宗商品价格的主要因素是资金太多，金融资产与实体资产比值已达到历史峰值，大宗有炒作价值。
需求改善与否，其实只是一种催化剂。需求略有反弹，资金就会将大宗价格炒上天；而需求哪怕再萎靡，刚性需求总是不能少的吧？没有其他东西好炒的时候，资金也可以炒刚需品的上游。刚需价格炒的再高，也有人捏着鼻子认。
无论需求改善与否，只要货币量（M2）还在这里，长期通胀预期就肯定会走高（短期还是会受到需求影响，但已经进入易升难降阶段）。从通胀预期来说，美债收益率上行之路距离终点尚远。
再来说说加税，美国的税率可能高到覆盖赤字缺口吗？
税率高，资金就会自动流向税率低的国家。想要避免资金外流避税，除非全球采取统一行动加税，让资金跑到那都躲不了加税，但全球统一加税，必然会压制经济效率，财政刺激的意义在哪里？现在的全球经济能接受统一加税吗？
从这点来说，美国加税的作用必然是有限的，赤字缺口将通过四个途径解决：
1）美联储赤字货币化。美联储购债就是印钞，会推高通胀预期，进而推动市场加息，抬高美债收益率。
2）吸引海外美元回流购债。将迫使海外加息抑制美元回流。
3）加税解决一部分。可以缓和美债收益率升高。
4）市场存量资金购买。存量资金购债会直接推高美债收益率。
大部分的赤字缺口仍然要靠发债来解决，加税和海外美元回流只能缓解美债收益率走高。新增发债要么靠赤字货币化来解决，要么就要靠市场存量资金解决。前者会推高通胀预期抬高美债收益率，后者直接抬高美债收益率。
美债收益率长期看涨的走势是确定的，唯一的问题是，长期走势并不是单边上涨——送个好图：
美债收益率的预期走势与实际走势（作者博客）
其实，加息警报才刚刚拉响而已……
