当年提出“池子理论”的前中国央行行长周小川（图片来源：Getty Images）
【看中国2018年8月4日讯】2015年的中国人民代表大会人代会时，时任央行行长周小川提出一个概念，就是后面广为人知的“池子理论”：其时，中国大量热钱涌进，外汇储备急速增长，峰值接近4万亿美元。针对入境的“热钱”，周小川认为，中国可采取总量对冲的措施。也就是说，如果短期投机性资金流入，就将其放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去；“热钱”需撤退时，将其从“池子”里放出，让它走。这样可以在很大程度上减少资本异常流动对中国经济的冲击。
一
典型的”池子”是外汇储备。
如日本，热钱流入时，通过对境内居民发债或以财政盈余购买外汇，将外汇导入“池子”储备起来，而购买外汇所用本币为从境内获取，购入行为并没有产生货币的增发，使得国内货币总量恒定，并不会因为热钱流入而对国民经济产生较大影响。
而当外资流走时，则卖出外币，收回本币偿还居民债务。通过“池子”的缓冲，外资的流入流出并不会对国内货币总量产生影响，从而维护国民经济的稳定。
二
然而，中国的国情则不同，中国的外汇储备不存在“池子”。当外资流入中国时，中国结汇制度为根据汇率由央行发行等量人民币基础货币买进外汇。而基础货币还涉及一个货币乘数的问题，放大了资本流入的影响。
举例来说；当前美元人民币汇率为6.85，那么1美元流入中国将产生多少货币呢？
当前货币乘数为5.46，1美金外资流入中国将产生6.85×5.46=37.4的M2。相当于外储中的每一美金央行对应印发了37.4的人民币。这代表了每一美金的流进流出，国内货币总量对应增加或减少37.4的人民币。甚至于影响了汇率的预期。
特殊的结汇制度导致外资热钱的流进流出，对中国经济影响相当之大。
三
汹涌的外资热钱与中国的宽松货币政策一拍即合，外资流入的钱，央行增印的钱合力引导了国内M2长期高速增长。
目前国内印钞量约占世界1/3，新增印钞中国一家即可以PK掉美欧日韩印之总和。如此之多的货币需要有个“池子”容纳，如若不然，恶性通货膨胀在虎视眈眈。
周小川的“池子理论”在2015年开始明面化。而设立池子的目的就是为了让水不要流入普通消费品市场，以防带来恶性通胀。
中国的外汇储备设计制度无法起到“池子”的功效，中国国内经济尚有两个“池子”可以考虑，即房地产市场和股市。
而池子也不是想有就有的，设立池子需要引导，使水自发流入。引导资金流入办法是利用金融产品自我加强反馈，即用涨价引导资金流入追涨，资金流入又推动涨价。形成正向循环。
对于两个池子来说；股市作为“池子”优于房地产，股市资金可支持实体经济发展，而股价高昂与否对居民生活影响较小。
2014年之前，中国的“池子”是房地产。房产价格上涨却会推高整个实体经济运行成本，拖累实体经济发展。在2015年，中央曾经试图将股市打造成新的“池子”以替代房产，降低房产对实体经济的负面拖累。然而，股票价格却受到公司实体的业绩制约，对价格的制约意味着相对于中国庞大的M2来说，股市容纳资金量有限。加上中国股市负面新闻迭出，2015年将股市打造成“池子”的努力以股灾结束。
而住的问题虽也是一大民生问题，却仍好过资金流入普通消费品市场。两相权衡之下，2015年股灾之后，房产“池子”无奈扩容。
自2015至2017，各种房产价格一年翻倍的新闻层出不穷。引导了更多的资金流入追涨，从而保持了消费品市场的价格基本平稳。
四
以粮食举例来量化分析一下，如果没有“池子”圈住钱，会发生什么？
1990年粮食价格是一个低谷，笔者以较为低谷价格粗略计算一下，如没有“池子”圈住钱，粮价可能会有什么变化。1990年的粮食总产量为44624万吨；2017年粮食总产量为61790万吨，约增长1.4倍。而M2则从1990年的1.53万亿，增长至167.7万亿，约增长110倍。
以上述数据计算，理论上在没有“池子”的情况下；2017年主粮价格应为42人民币/公斤。
五
7月31日，中央高层召开政治局会议，分析研究当前经济形式和经济工作，并做出新的部署。
会议要求，要保持流动性合理充裕，会议还要求实施积极的财政政策。从累次表述来看，再一次确认了货币政策偏向宽松方向的调整。会议同时强调要下决心解决好房地产市场问题，坚决遏制房价上涨。
货币是具有流动性的，只有从有意向至交易成功的过程中，货币会为了等待成交而暂不流动。“池子”要圈住流动性只有吸引更多人参与交易才可实现。
所谓的“池子”却并不存在堤坝使货币不能流出，任何一个成功的交易，收到货币的一方都可以随意将货币投向自己喜欢的领域。
由此可以很方便的理解到，对房子的追涨才是形成房产“池子”圈住钱的根本原因。
当上涨预期不再，钱自然就会从房市流出。
对比一下股市更便于理解。2015年的股市，成交量峰值约2.5万亿，而时至2018年，两市成交不足4000亿。或者有人认为股市亏了钱就是钱被圈住了，事实不是。每个股市亏钱的人，都对应有赚钱的人，当股市无可投资价值时，赚钱的人会将股市资金套现投往他处。股市并没有圈住钱，钱已从股市流出。
那么很显然，中央政治局会议下决心要遏制房价上涨时，无利可图的资金自然就会从房市流出。
而房市蓄水量早已不可用“池子“来形容，那是一片汪洋大海。如果蓄于房市中的货币洪水汹涌流出时，又逢积极的财政政策。那如此之巨量的水流往何处？新的池子在哪？
当房产“池子”功能消失，而没有新的池子存在时；流入消费品市场成为必然，消费品将迎来新的一次“价格闯关”。
【知识背景】“价格闯关”：这是中国经济改革早期最关键的环节之一，指的是由计划经济转向市场经济的关节点。1988年提出“价格双轨制”时，当时的中共最高领导人曾说：“价格闯关这一关绕不过，回避不了，早改早主动”。因此，以后中国把绝大多数商品的价格成功地改为市场价格，特别是粮食价格，今天已经变成相对稳定的市场价格，政府再也不用因粮价问题而花费补贴了。而石油等商品的价格目前还不是市场价格，所以政府需要对之进行巨额补贴，出现了批发价高于零售价的畸形现象。总体来讲，价格闯关，说的就是“价格”不仅要转型（从计划到市场）成功，还要保持相对稳定（相对市场供求、消费水平）。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:宇真
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