中国经济宏观数据已经提示答案。（图片来源：Getty Images/看中国合成）
【看中国2018年2月23日讯】中国2017年GDP增速从2016年的6.7%这一底部回升到6.9%，这应该是2010年以来首次出现的经济增速回升。为此，不少人看好周期性行业，认为2016年是经济见底、新一轮周期的开端。从股市表现看，从去年至今年2月之前，大型银行股和地产股表现也很强劲，而2017年周期性行业的股价也有不俗表现。那么，今后中国经济将继续回升还是回落，哪些行业会走强，哪些行业将走弱呢？其实，宏观数据已经提示答案了，只是大部分人只关注总量数据，却忽视了分项数据的变化。
金融地产行业：步入存量博弈时代
2017年GDP增速为6.9%，其中，最终消费贡献了4.1个百分点，资本形成贡献了2.2个百分点，而净出口却贡献了0.6个百分点。如果只考虑投资和消费这两驾马车，则2016年GDP增速为7.2%（净出口负贡献0.5%），2017年为6.3%（净出口正贡献0.6%），即GDP增速竟然下滑了近一个百分点。
因此，在不考虑外需变化因素的前提下，不难发现中国经济增速在2017年出现了明显放缓，这既有自然回落因素，又有政策调控因素。
那么，金融和地产难道就从此一蹶不振了吗？这倒未必，金融和地产行业仍是未来支撑中国经济发展的两大主力，只是因为当前的体量已经足够大了，已经透支了未来，因此，它们未来对GDP的贡献占比估计还会回落。
就金融业而言，2015-2016年的增加值占GDP的比重达到8.4%，这一比重明显过高，因为对第三产业占GDP比重在80%左右的英国和美国而言，金融业的增加值占比也分别只有8.1%和7.2%；日本作为制造业大国，第三产业占比为72%左右，但金融业占GDP比重也只有5.7%左右；中国第三产业占GDP比重只有51%，金融业却要占那么高的比重，显然存在很大隐患。
房地产行业也是颇具金融属性的行业，成为超发货币的源泉和归宿。不过，房价持续近20年的上涨，一定是在累积风险，它是货币膨胀的源泉，同样也会成为货币收缩的黑洞。2013年商品房销售面积突破13亿平米，2017年商品房销售面积接近17亿平米，难道2018年会达到18亿平米，2020年达到20亿平米？
因此，2018年对房地产企业的考验将是资金流转问题，从2017年开始，有的地产巨头已经在变卖资产，房产企业的平均融资成本已经大幅上升，有的甚至超过了10%。2017年房地产行业与金融业一样，都出现了集中度提升的现象。
从资产配置的角度看，尽管这两大行业发展均已过了鼎盛阶段，但还不至于“盛极而衰”，作为支撑经济发展的支柱产业，“大而不能倒”，故不必太担心发生系统性风险。
建筑业：已处在库兹涅茨周期的下行阶段
美国经济学家库兹涅兹认为经济中存在长度为15-25年不等的长期波动。这种波动存在于许多经济活动中，尤其是建筑业表现得特别明显，所以库兹涅茨周期又称为建筑业周期。本人认为，政府的逆周期政策能够实现平滑短周期或中周期的目标，但很难去平滑长周期，因为平滑短中周期的副作用就是杠杆率水平显著上升，若要再去平滑长周期，那就力不从心了。
中国在过去10年中，有过两次非常明显的逆周期政策刺激，一次是2009-2010年的两年四万亿政策，另一次则是2012中期-2016年中期实施的加杠杆稳增长政策，包括基建投资提速、房地产刺激、PPP加码等。其代价是国企、地方政府和居民的杠杆率水平都大幅上升。
无论是房地产投资还是基建投资，从投资区域的分布看，投资重心都开始从中心城市向三四线城市延伸，这与人口流向恰好相反，说明未来的投资回报率不容乐观。通俗地说，好赚钱的项目肯定是先投资的，越到后面，投资收益就越低，规模经济的效应就越差。
由于建筑业对于中国经济而言也是举足轻重的，因此，未来要期望基建投资增速出现大幅回落并不现实。当年日本就是为了抵御经济下行压力，大搞基建，但最终导致基础设施的过剩。房地产行业则不排除投资增速大幅回落的可能，因为房地产行业的市场化程度更高。因此，总体而言，建筑业的未来前景难以乐观。
汽车业：追随中国家电业的发展路径
从宏观数据看，汽车业的发展似乎到了接近饱和状态，如根据中国汽车工业协会公布的数据，2017年乘用车共销售2472万辆，同比只增长1.4%，增速比上年大幅回落13.5个百分点。国家统计局的数据显示，2017年汽车类的销售总额增速也只有5.6%。不过，由于中国幅员辽阔、人口众多，道路交通建设速度迅猛，故汽车保有量水平的提升空间还较大。
2017年汽车销量已经连续9年居全球第一，在这么大的销售基数下，汽车业的发展机会来自国产自主品牌汽车的销量占比将不断提升。这有点类似于过去的家电行业，历史上中国的家电业也是洋品牌的天下，后来，国产品牌由于性价比的优势不断体现，市场份额也不断提升，如今，格力、美的、海尔三分天下的格局基本形成。
如前所述，正如家电行业在经过一轮并购重组的调整之后，行业集中度会进一步提升、销量增速仍会上升那样，汽车业应该也是如此，未来某些年份汽车销量增速超过GDP增速仍有可能。从资产配置的角度看，选择未来10年可能成为行业龙头的企业，就有望获得超额回报。
信息服务业：高成长未必能获得高回报
2017年国家统计局首次将“信息传输、软件和信息技术服务业”的增加值在全年GDP初步核算数据表中披露，其增速为26%，占GDP比重也达到了3.3%。信息传输从过去的电报、电话、广播、电视到如今的互联网，传输方式不断升级，信息量呈几何级数增长。
不过，从信息服务业的细分行业看，并不是一荣俱荣的格局，而往往是此消彼长。比如，从全社会广告投放量的分布看，平面媒体的广告占比越来越小，立体媒体的占比不断上升，但立体媒体中，电视广告的占比在不断下降，网络媒体的占比不断上升。
根据TalkingData的数据，2017年，移动效果广告点击总量相比2016年增长超过17倍，其中iOS平台点击量同比增长1776.2%，安卓平台点击量同比增长366.2%。广告投放载体的变化，反映了人们获取信息或交流方式的变化，互联网已经成为人们获取信息和社交活动主要的渠道，智能手机成为多功能的生活和工作工具。
从资产配置的角度看，信息服务业肯定是值得投资的，但也存在诸多风险，因为它属于正在不断变化的新兴产业，一方面有赢家通吃的风险，另一方面有所投项目被淘汰出局的风险。
当然，在经济增速回落，质量提升这一新旧动能转换的过程中，高成长、处在上升阶段的行业还很多，限于篇幅，恕不一一列举。
总体看，中国的传统产业在收缩，新兴产业在扩张，但由于传统产业体量较大，故被收缩的量不能完全被扩张的量所替代，这就是我不认可总量增速上行的原因，但认可质量或在提升。
在透过宏观数据分析行业盛衰方面，我认为至少要研究三个方面的数据，一是非经济数据，如人口年龄结构、受教育程度、大气环境变化、科技新发明和新技术应用等；二是经济数据，包括经济数据中的领先指标、同步指标等；三是政策性数据，如产业政策、货币政策、财政政策等。中国经济确实是一个市场起决定性作用、政府发挥重要作用、传统文化习俗推波助澜的复合经济体。
所以，对数据的评估很重要，因为市场未必都是对的，政策的效应未必都是正向的，传统习俗也是双刃剑。
（文章有删节）
