【看中国2017年4月5日讯】从短期来看，似乎好消息不断，不仅是季末流动性冲击平稳度过，3月官方制造业PMI创新高，还有雄安新区的设立。但仔细看来，到目前为止的经济回升仍然主要归功于地产和基建两大动力，雄安新区未来的发展模式未定，但地产和基建的大发展也是确定无疑。随着利率上升，近期山东、辽宁等地企业开始暴露出严重的信用风险，这也意味着如果没有宽松货币的支持，债务和资产泡沫注定不可持续，未来只有靠大力改革和减税才有真正的希望。
美欧股市上涨，新兴股市回落。上周美欧股市上涨，日本和韩国、香港等新兴市场股市下跌，黄金石油上涨，铜价反弹钢价下跌，国内股跌债涨。
联储放话缩表，加息预期仍高。上周多位美联储高官谈论了今年缩表的可能性，未来如果经济符合预期，可以让持有的债券自然到期，不再进行再投资，这意味着对美国长期国债的需求下降，或导致长期国债利率上升，其紧缩效果甚至强于加息。目前美国6月再次加息的概率已经上升至62.6%。上周川普(特朗普)签署两项行政令，剑指美国贸易赤字问题。
官方PMI回升，持续仍待观察。3月数据出现明显分化，一方面官方制造业PMI持续向好，但财新制造业PMI降至2016年10月水平，而且3月以来地产销量增速明显回落，汽车销量增速持续低迷，而工业品价格涨幅也继续趋缓，意味着补库存周期将进入后半场，制造业景气改善持续性存疑。
PPI涨幅回落，通胀趋势逆转。本轮再通胀的重要动力是工业品去产能减少供给，同时金融加杠杆增加需求。但在大幅涨价后工业品供给明显改善，同时地产泡沫倒逼调控加码，金融去杠杆推动利率上升，均抑制需求扩张，因而今年以来的工业品供需关系逆转，工业品价格明显趋弱，叠加食品价格持续下滑，意味着本轮再通胀或已接近尾声。
上周货币利率大幅下行，季末流动性冲击结束，但央行行长周小川表示，货币政策不是万能灵药，宽松货币虽然有助于经济复苏，但也造成高通胀、金融和地产领域资产泡沫等后果，本轮宽松政策周期已经接近尾声。
中国过去10年的地产大繁荣其实受益于全球货币宽松，未曾真正经历过美国加息周期的考验，而在地产泡沫之下从企业到政府，从居民到银行都养成了大幅举债的习惯。而今年美国加息明显加快，未来两年甚至可能还有5次加息。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:辛荷 来源:姜超宏观债券研究
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