【看中国2016年02月18日讯】2009年，美联储为了对抗次贷危机，开启三轮量化宽松。伯南克作为研究1929年大萧条的专家，本着为美国负责的原则，自然有他对抗危机的逻辑和最合理的办法，事实上，伯南克是一个成功的美联储主席，美国经济持续复苏而通胀处于低位，就是很好的证明。
但是，美联储对自己的经济史、货币史也有很深的研究，极力避免将自己带入滞胀的状态，这是上世纪70年代的深刻教训，所以，在通胀尚处于低位（核心CPI2%）的时候就开启加息，这有很强的预见性。很多人分析美联储短期加息与否，其实根本没有多少意义，现在加息、并在未来不断地调整加息的节奏，就是为了不陷入上世纪70年代那样的困境。
在美联储的带领下，世界主要央行都开启了印钞竞赛，这种竞赛从2009年开始，几乎从未停止。日本、欧元区量化宽松结合负利率，瑞典持续压低负利率水平，中国从2012年开始就在降低利率和保证金，印度央行也在2015年持续降低利率，等等。
这必定带来负债率的上升。源于央行印钞，就是加大央行的负债。本国央行印钞自然是加大本国民众的负债水平，这很好理解。可是，美联储、日本国家银行、欧洲央行印钞，也在给新兴国家增加负债！这源于美国日本和欧元区基于各种问题已经不可能实现经济高增长。而2009年以后，大部分新兴国家复苏的速度比较快，结果全球资本很大部分流入新兴国家，造成的结果是新兴国家的债务上升的更快。全球所有国家的债务到2014年第二季度增至199万亿美元，在2007年的基础上又增长了40.1%，新增的债务近一半出现在新兴国家，发达国家的债务主要是政府债务增长，占新增债务的三分之一。这就形成了转换，美国次贷危机是因为个人的负债率过高，债务不可持续以后爆发危机，次贷危机之后，美国企业和个人经过去杠杆将债务水平进行了调整，而新兴国家企业、个人和总债务水平飞速上升。
全球经济在今天已经基本失去了增长的动力，这点是比较普遍的共识，所以问题就来了。
1989年以来的经济增长主要是新兴国家，大宗商品的需求不断放大。当经济增长失去动力以后，俄罗斯巴西等国家的经济失去了动力，货币和债务积累的结果开始显示出来，当然是货币贬值和滞胀。
为什么笔者以前一直说，可自由兑换的货币和不可自由兑换的货币，具有本质的不同？虽然只相差一个字，但内在含义的差别很深很广。自由兑换的货币意味着本国的财政是可持续的，虽然也会受到债务问题的困扰，但拥有内在调整的机制，随时进行这种调整，比如：奥巴马的债务太高了，国会就说，你关门几天，先反省一下吧。结果奥巴马只能反省，然后压缩财政支出，这将逐渐恢复新的财政平衡。如果不能保证自身的财政可持续性，那他的货币就无法实现自由兑换，充其量是有条件的自由兑换，比如巴西，不能自由兑换的货币都是不可信任的货币，本质是财政不可持续，当然是从长期来说。
当大宗商品国陷入滞胀以后，货币在通胀的推动下就要贬值，财政问题同时爆发。俄罗斯、委内瑞拉、巴西的货币最近两年多不断贬值，本质上都是债务存量高（存量货币超过经济需求）和财政不可持续共同推动的。
澳洲新西兰加拿大的货币自由兑换，虽然也经历了货币贬值，但财政可持续决定他们没有恐慌，通胀也低于巴西俄罗斯等国家。差别也就显现出来了。
那么，其他新兴国家的债务也在不断上升，可以躲过摧残吗？当然也躲不过。
东亚、东欧的国家以出口为主导，他们的经济也很大程度上受制于人，一部分国家的财政也是不可持续的。所以，如今有人打响了发令枪，泰国、韩国、台湾、香港、新加坡在今年必定受到围剿。原因在于：当大宗商品国家陷入滞胀，正式确立了全球需求的萎缩，按传导程序，下一步就是以航运和一般商品制造为主的国家或地区，这是确定的，不确定的是时间和开启的方式，所以应密切注意债券市场。
今年，不仅欧洲、亚洲出现大型银行倒闭的事情毫不意外，而且是很可能发生的。香江是危险的地方，源于社会不稳、泡沫严重、经济因为航运的低迷而失速。
总有人说，索罗斯很操蛋，为什么总喜欢做空别人？其实不是他的问题，作为对冲基金经理，他唯一关心的是让投资人实现最大的收益，到有缝的鸡蛋上出击，是他的本分。
农历新年期间，已经给出了相应的信号，发达国家银行的股价暴跌，就是因为这些银行在俄罗斯等新兴国家大量投资，当新兴国家经济失速之后就形成坏账；同时，欧洲央行实行负利率政策，银行的货币资本不进行投资就不行（不能等着亏钱呀），结果，陷入了困境，这是负利率政策带来的困境，只能冒险，让银行经营者降低了风控水平。坏账爆发的结果就是股价跌跌不休。由此可以看到，美联储一直反对实行负利率，精明之处也就显现出来了，当央行将商业银行逼入绝路以后，商业银行只能冒险，掉下悬崖之后就带来今天的问题。很多国家未来也会陷入一样的危机，负债不断膨胀而经济增长动力丧失，不断宽松货币推动商业银行冒险，最后，坏账的积累就会让银行出现危机。当然，有些国家会以其它方式展现出来，因为他们的银行就是国家的，坏账由央行兜底，最终是货币一次性贬值，通胀一次性爆发。
无论大宗商品国家、东欧、亚洲以一般商品制造为主的国家、欧洲的银行业，遭遇的是同一个问题。全球产能过剩需求不足，实行负利率等货币扩张政策是没用的，只能让银行冒险形成坏账，现在到了大规模买单的时候，银行倒闭、货币贬值、债务爆掉都是结果。
那这和美联储有什么关系？
2008年后，美国经济经过了一轮有效的调整，一直在低速增长，去杠杆的过程已经完成，美联储可以加息，当然加息的节奏在争议，当这样的进程不断持续以后，资本的价格上升，资产价格（包括债券）承压，不断累积的债务爆了，很多国家的货币不断贬值，滞胀也就来了。最终形成的结局是：美联储将很多国家送入失业上升、经济萎靡甚至萎缩而物价上行的“天堂。
谁可以逃得掉？其实上面已经给出了答案。虽然大宗价格下跌，但巴西俄罗斯委内瑞拉和澳洲加拿大的境遇完全不同。所以，只有自由兑换货币（意味着财政可持续）的国家、辅以合适的货币政策（严厉压制资产泡沫），才有可能逃出生天；那些财政赤字不断扩大、泡沫严重的国家或地区（甚至有些国家还在不断地加债务），只能进入“天堂”。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:靖晔
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