作者为旅美中国经济专家与评论家，美国《商业周刊》1999年评为“亚洲之星”。其著作《现代化的陷阱》一书被推选为“30年中国最具影响力的300本书”。
4月份中国全国土地平均交易价格比3月份下降了32%，比年初下降了51%。地价下滑过快可能会对地方政府财政形成威胁。Getty Images
中国是发展中国家最大的债务国，美国是发达国家当中最大的债务国。中国日子现在很不好过，通货膨胀压力加大，经济结构转型无望，经济增速放缓，社会反抗增多。在此情况下，于是很希望其他国家尤其是美国的日子也难过，以表示“吾道不孤”。香港《文汇报》很善于理解北京意图，写了一篇〈15万亿美债像定时炸弹，比拉登更可怕〉（注：万亿即为兆），希望将中国人对本国债务的关注转移到更“悲惨”的美国去。
美国与中国，谁的债务负担更沉重？
按国际通例，衡量一个国家的债务负担，最重要的标准并非债务的绝对数量，而是债务占该国GDP的比重。
先看美国国债占GDP的比重。6月7日，美国财政部向国会提交的报告显示，截至5月底，联邦政府负债总额已突破13兆美元大关，预计年底将进一步增至13.6兆美元，未来5年内更有可能达到19.6兆美元。按现负债总额计算，美国国债占GDP比重接近90%，按未来5年可能的负债总额计算，到2015年，美国国债占GDP的比例将高达102%。美国财政部的预测数字是基于以下前提：下任总统仍然是欧巴马，执行相同的社会福利政策，财政赤字成长幅度仍按欧巴马任期内曾有过的成长幅度计算。
再看中国债务占GDP的比重。据最近瑞信证券数据，中国债务占GDP的比例高达166%。瑞信证券中国研究主管陈昌华在一篇题为〈表外风险加剧〉的文章里透露，若把近两年银行表外业务所制造的社会负债都计算在内，中国整个金融体系的风险已十分高。
以上数据已说明，中国的现有债务负担不仅远高于美国现实水平，也高于美国5年后的预估水平。再考虑到两国债务来源的不同：美国政府的债务比例内外之比约为20：80，有一部分债务，比如社保资金的利息，是美国政府拖欠自己的债务，实际对外债务所占比例为80%。据美国相关报告显示，海外投资者和官员对美国证券的需求继续保持强劲，美国财政部在公开市场可轻易满足自己的借款需要。这点其实比较容易理解：购买某国债券是各国政府与官员们比较后的选择，欧元债券与美国债券相比，哪种更值得购买？考虑到欧盟一些国家如希腊、葡萄牙等国目前深陷债务危机，答案不言而喻。
中国地方债务的泥潭有多深？
在虚幻的“世界经济拯救者”光环中飘忽了两年多以后，中国的银行系统资产负债表显露出潜藏已久的危险困境，银监会最近被迫宣布要严控地方融资平台贷款风险，所谓“地方融资平台”其实就是各级地方政府设立的向银行借款的机构。这两年，全中国各银行借给地方融资平台的钱到底有多少？最权威的报告是6月1日央行网站公布的《2010中国区域金融运行报告》。据该报告透露，截至2010年年末，全国共有地方政府融资平台1万余家（省、市、县三级），较2008年末成长25%以上。报告披露，地方融资平台贷款在所有贷款中占约30%。2010年末银行系统的全部贷款余额为47.92兆元，其中30%是地方融资平台贷款，规模已达14.4兆元左右。这近15兆中三分之一是国家开发银行贷放的，其余则由国有商业银行及城市商业银行；其中有2兆到3兆有违约风险。为了化解地方政府债务可能违约引爆的金融风险，监管当局已经开始计划清理地方融资平台的债务风险。
这些债务呈如下特点：
一、投资效益奇差。地方政府用银行贷款投资的项目，真正能发挥效能的顶多只有35%，也就是说，15兆债务中可能产生效益回收的投资只有5.3兆，其他的贷款都投在毫无效益的项目上，或花在贪腐和浪费方面。比如铁道部自部长刘志军以下的腐败案当中，分配高铁工程的执行者运输局局长张曙光一人就在美国和瑞士有吁款28亿美元及多处豪宅。
二、以地方政府财政收入做担保的项目，贷款大多是空头担保。中国在前些年实行省直管县，地市一级财政被空心化了，所以凡属地市一级的财政收入担保大多是空头担保，没有保障。加之过去十余年来地方财政的主要支柱是土地出让金，现在中国许多地方已出现土地“滞销”的情况。瑞士信贷最近公布的中国房地产市场调查数据显示，中国全国土地平均交易价格在4月份比3月份下降了32%，比年初下降了51%。地价下滑过快可能会对地方政府财政形成威胁，严重威胁到地方的财政能力和地方融资平台的还款能力。
结论
在地方政府融资平台兴起之初，中国金融圈一资深人士就预言其将来可能有三种死法：一是利率上涨后被利息压垮；二是本金到期时资金链出问题被本金压垮；三是宏观调控后被半拉子工程拖垮。目前实际上三种情况都已出现。不过，根据中国的历史经验，地方政府有一法应付上述危机，即赖帐，让中央政府即央行兜底，央行则用增发货币，靠通膨让全国人民再买一次单。日前有消息称，发改委制定的《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》已下发到地方，明确允许投融资平台公司申请发行企业债券筹措资金。这等于允许地方政府将巨额债务转嫁给购买地方政府债券的民众。地方政府为了解决财政饥渴，很可能用高息利诱民众来购买，这只会造成银行吁款搬家，导致银行的银根短缺，但并不能真正化解地方融资平台造成的巨大金融风险。
