上调“存准率”基本上是对冲行为
3月1日我明确地对宏观经济做出评论，当时的标题就是“松开刹车别踩油门”。从那时起，央行货币政策确实回归中性。尽管，3月21日、4月21日两次提高一次“存准率”，但从央票到期和外汇占款数据看，上调“存准率”基本上是对冲行为，是货币政策工具的成本置换――用低成本的货币工具替换高成本的货币工具。
不仅如此，我认为，中国加息空间已经基本被发达国家保持低利率政策给封杀了。从一季度央行提供的货币政策报告看，目前，美元贷款利率低于人民币大额存款利率将近1个百分点。什么意思？就是说，如果你有门路可以获得美元贷款，然后结汇成人民币，在把人民币以大额存款方式存入银行。理论上，可以获得一个百分点的利差。
如果再考虑人民币兑美元一年5%左右的升值，这就意味着：有权获得美元而且结汇成人民币的“特权人士”，身不动膀不摇，一年干干得到6%的收益。这样的无风险收益，在全世界绝无仅有。对以低风险偏好的、以套利差为主的“热钱”而言，吸引力之大，无与伦比。
这样的观点或许可以说明，为什么中国“美元存贷款风险敞口越来越大”。也就是：在美元存款相对稳定的前提下，美元贷款却高速增长。
从4月份给出的宏观经济数据看，总体感觉和3月份还是有区别的。比如，物价高位运行之下的消费依然处于回落态势，但固定资产投资有些反弹；再比如，新开工项目的总投资额增长19.1%，但计划新开工项目却下降1.1%。这说明，原材料、劳动力等价格上涨，已经使投资成本大涨，同时制约了投资热钱。
大宗商品价格正在报复性反弹
投资从来都是中国经济最重要的拉动力，如果新开工数量持续降低，同时消费增速回落，外贸又以平衡为目标，那中国经济的动力在哪？新兴产业的发育绝非短期内就可以补上的。所以，不及时调整政策方向，确保经济不失速，那将是十分危险的事。
房地产方向。我们看到的是，在调控政策的作用下，住宅投资增长很快38.6%，竣工面积增长13.8%，但销售面积仅增长11%。与此同时，商业地产――办公楼和商业营业用房分别增长23.8%和26.6%。这说明，房地产投资更多地转向了商业地产。
物价形势依然很不乐观。尽管PPI有所回落，但PPI的先导性指标――工业生产者购进价格依然维系了同比10.4%的涨幅。所以，未来的情况还需要观察。主要看国际市场大宗商品价格的走势。
现在看，大宗商品价格被美国的“监管和改变交易规则”等手段抑制，但未来走势依然值得关注。因为，发达国家大量发行货币的势态没有结束。只要这个根本动力不去除，其它手段都是“只改变速度，不改变方向”的措施。
大宗商品价格正在报复性反弹。最好的情况是：形成“二高点”后掉头向下，经历长时间的箱体振荡，总体极为缓慢地上涨。这样的势态，也是最可能的势态。如果是这样，中国物价经历一段高位运行之后，到今年第四季度，日子就会好过一点。
从政策层面看，中性政策为主，适度增加贷款或其它社会融资。保住投资增速，绝不能让经济失速将是未来宏观调控的主题。无论松多少，哪怕是不松，但绝不可以继续收紧。继续踩刹车，将是严重的错误。
