去年7月中旬以来，除了中国之外，全球股市同步大幅下跌。由于情势严重，8月以后欧洲央行与美国联邦准备理事会联袂对市场提供紧急融通资金，为防范经济衰退，联准会9月18日更先发制人，一举将联邦资金利率调降2码。
虽然世界央行的做法缓和了全球金融市场流动资金的问题，避免进一步债信恶化，且全球股市也跟着欢声雷动，但全球资产价格高估与贷款人"违约支付房贷的危机"及引起的连锁反应并未因此消除，全球流动性资金过剩的问题反而因要解救次级房贷危机而变本加厉。
全球通货膨胀目前看来一触即发，亚洲尤其严重，除非亚洲国家货币大幅升值与升息，否则大幅物价上涨引发的通货膨胀预期无法避免，但不管如何，过去五年低通膨成长的黄金年代，将不复见，投资人宜审慎因应。
远因...抵押贷款证券化冲高
追溯此次美国次级房贷风暴的源头，应是来自2000年。当时美国高科技股市泡沫爆炸，导致美国股市与经济连续三年衰退，为了避免美国经济进一步恶化，当时的联准会主席葛林斯潘连续15次降息，在2003年6月将联邦资金利率降到50年来最低的 1% ， 其他国家也跟着降息，导致低利率资金充斥全球。
由于利息太低，投资者都想办法要求获得较高的报酬率，但高报酬的贷款通常都有较高的违约风险，投资银行于是把原先高风险的贷款以各类资产做抵押，由于此时美国房市正在上涨，所以房地产贷款的抵押贷款特别受欢迎。
银行贷款出去后，将取得的房贷债权委讬特定金融机构证券化、分割后贩售，即为不动产贷款抵押证券。这些次级房屋信贷经过贷款机构及华尔街投资银行组合包装之后，以票据或证券产品形式在抵押二级市场上出卖，用高息吸引其他金融机构和对冲基金购买，这是为什么美国的房贷风波会影响到全球的金融市场。
据估计，1980年银行的抵押贷款只有10%被证券化，2007年则有高达56%的抵押贷款被证券化，这些证券化的商品隐藏在结构性债券与避险基金的投资组合中，在全球投资者间流窜。
近因...利率飙升违约率大增
不幸的是自2004年6月起，美国联准会开始升息，后来连续17次升息，将联邦资金利率提高到5.25%，原来使用可调利率房贷的购屋者在前两年后每年利率必须上调2%，使可调利率房贷购屋者的每月房贷支付几乎增加两倍。
同时自2006年以后美国房市开始疲软，尤其是早先房地产大幅上涨的加州与佛州更出现显著的下跌，不少房价跌幅到了买屋者权益为负的情况，因此2006年下半年开始就出现不寻常的次级房贷违约，去年下半年则达到高峰。
当房贷违约超过原先评价所估计的比率，那些以房贷为抵押的债券和衍生性商品的评价立刻大跌，投资相关商品的机构法人开始面临跌价损失，至于基金，不但面临跌价损失，更要应付投资人的基金赎回潮，而开始抛售房贷相关的抵押债券。
另一方面，由于房贷的违约率上升，投资银行或避险基金开始拒绝接受次级房贷的抵押证券，原先靠转卖次级房贷证券周转的独立房贷公司顿时资金周转失灵，不得不廉价抛售库存的抵押贷款来周转，所以次级房贷公司受创最惨，到目前为止，已有超过24家的美国房贷公司宣告破产。
由于握有房贷的金融机构也急于求售，这导致6.5兆美元的美国房贷抵押市场几的乎崩溃，造成恶性循环的系统风险。
标准普尔、穆迪与惠誉等信评公司在去年7月初总计调降约173亿次级房贷债信，灾情开始恶化，操作房地产抵押证券的对冲基金受伤惨重，美国贝尔史登投资银行的旗下两档对冲基金宣告破产，连锁反应从美国一路传到澳洲、德国、法国银行旗下的基金都遭波及 。
影响...金融风暴蔓延到全球
次级房贷风暴不止冲击美国的房贷市场，也危及美国的房地产市场及美国经济。更由于不少各国的金融机构与投资者握有美国的避险基金与房地产贷款相关的抵押债券，因此引起各国投资者的恐慌，争相赎回，引起国际金融市场的连锁反应，并蔓延到全球股汇市，导致银行间人人自危而引发国际金融风暴。估计美国次级房贷市场目前规模在1兆美元左右，而违约部分则在2千亿美元。
次级房贷风暴首当其冲的是次级房贷业，目前次级房贷业者至少已经裁掉2万人，而且波及到正常的房贷业者。美国失业率可能因此上升，打击美国消费者情绪，消费者支出是美国经济成长的主要动力，消费支出一减少，美国经济就不会有好脸色。
由于房市衰退与信贷金融危机的扩大，消费者对于自己的支出愈来愈审慎，这导致所有休闲娱乐用途车辆产品的销售都出现了停滞。另一方面，此一风暴所造成的信用紧缩问题已蔓延到公司债市场，在市场筹资遭遇阻碍下，企业资本投资也将减少，对经济造成冲击。
相较欧美，亚洲国家参与衍生性商品的程度较浅，中国、印度等经济成长力强，亚洲受美国次级房贷的冲击较少。亚洲市场资金多，流动性高，在中国高经济成长带动下，次级房贷问题对亚洲的影响不大。
穆迪信评也指出，亚洲银行业次级房贷的投资不多，对亚洲的冲击系于区域内从事国际投资和全球性的银行。次级房贷风暴显示出美国经济不再独霸，全球经济目前已出现美国、中国与欧盟三强鼎立的局面。
警惕...高杠杆投资风险很大
虽然美国次级房贷风暴对台湾目前冲击不大，但却是投资人重新认识投资风险的好时机。由于国际金融市场尤其是日本与美国，近年来长期处于低利率， 导致对高利率债券的需求提高，连带导致对不动产贷款证券化产品需求不当的提高，使次级房贷风险不当的低估，而次级房贷风暴不过是把本是高风险的次级房贷风险呈现出来。
所以我们由此次风暴学到的最大的教训是，任何贷款只要贷款者没有出资又没有足够的所得来还款都是很危险的，即使有抵押资产的贷款，但只要抵押资产价值高估，这些贷款都有很高的风险，台湾过去银行的钜额呆帐与双卡风暴就是一例。
另一个教训是，在各类资产膨胀的年代高杠杆投资是相当危险的事，房贷本来就是高杠杆的投资，次级房贷的杠杆倍数通常更高而风险也更高，次级房贷的"抵押债务债券"不管如何包装都不能掩盖高杠杆高风险的本质，某些避险基金又以高杠杆来操作这些抵押债务债券，更是火上加油，难怪会翻船。
经过这次教训投资者对于高杠杆的投资或复杂的结构债券应特别警戒，可以预期的是，衍生性商品与结构债券之交易量将因此大幅萎缩，高评等的公司债与稳定殖利率的优质股票将更受投资者青睐，对金融市场未尝不是好处。
由于联准会为了避免房贷风暴导致美国经济衰退，不排除连续降息，英国也有意降息，因此可以预见的是，在美国停止降息之前，美元将一直处于弱势。
全球经济没有降温的情况下，弱势的美元与国际金融市场过多的流动性将引起全球的通货膨胀。最近油价、金价与其他原物料价格纷纷创下历史新高，中国的物价年上涨率也达到警戒线的7%，增加中国升息与升值的压力，这都将会对国际景气造成不利的影响。
最后特别要注意类似房贷风暴会不会在台湾重演的问题。央行统计即指出，截至2007年6月底止，国人不动产贷款总余额达5兆4,090亿元，创下史上最高金额纪录，民众的不动产贷款占民间向银行各项贷款比重已高达69%，远远高出1999年的60%。
如此的高比重，中央银行又决议自去年9月21日起升息半码，一方面是遏止物价涨幅升高，另一方面是我国实质利率仍低于中性利率水准，当然最急迫的任务是防止国内资金外流。然而银行房贷利率将因此提高，对房地产业者仍将是打击，本土型的房贷风暴是否可能在台湾上演，政府、业者、投资大众应该以美国次级房贷风暴为鉴而有所警惕。
来源:经济日报
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