发表时间： 2008-02-06 01:30:00作者：
并不是每周，投资者的万千忧虑都可以归结为一个问题：多低才会见底？
这个问题说的是借贷成本。上周美国联邦储备委员会(Fed)于短短八天内再次出手减息，这一次是将联邦基金利率从3.5%大幅降至3%。而几乎就是在宣布减息的同时，经济学家立即开始预计，为了振兴美国经济，Fed有必要再一次减息50个基点。但是，市场的担忧情绪也在加剧，就像本专栏读者汤姆
国内生产总值(GDP)方面也出现了"多低才会见底"这个相同的问题。美国政府最近公布，去年第四季度美国GDP仅增长0.6%，较去年第三季度4.9%的增幅急速下降。孤注一掷拿拦Ｍ猛怂凹苹痛蠓趵世创碳す谙眩獾娜酚锌赡芙孟禄氖奔渌醵蹋⑺跣∑溆跋烀妗Ｈ欢萋┳苁腔嵊錾狭褂辏裆现芪逑允久拦?月份就业人数骤降17,000人这样的意外频频出现，使得美国经济形势更为复杂，市场的忧虑情绪也更加沉重。
最耐人寻味的是，在美国股市上周强劲反弹之后，投资者也还是在思考关于见底的问题。虽然标准普尔500指数出现数年来的最大升幅，但出于对市场走势的不信任，交易员依然认为股市可能进一步走低。
随着宝洁(Procter & Gamble)等公司宣布了相当出色的业绩，微软(Microsoft)向雅虎(Yahoo!)主动提出446亿美元的收购建议, 以及越来越多的人认为股市目前下跌的幅度足以吸引部分逢低买盘，股市中的买方人气有所增强。更为重要的是，MBIA也表示公司有望维持有利的信用评级，这一消息缓解了投资者对于这些保险商所担保的巨额抵押贷款证券的忧虑。
但是，交易员仍未在股市确有大幅回升的情况下放松警惕。上周三Fed宣布减息后不到两个小时的时间里，道琼斯指数先是飙升201点，而后因为投资者急于进行获利回吐，该指数重又下挫239点，看空人士迅速找到了依据：瞧，熊市反弹就是这么昙花一现。
道琼斯指数上周收盘累计上涨536点，至12,743点，涨幅4.4%，为2003年3月以来表现最好的一周。标准普尔500指数则累计上涨65点，至1395点，涨幅4.9%，创出近5年来的最大单周百分比涨幅；自去年10月的峰顶至今年1月23日的盘中低点1270点，标准普尔500指数累计下挫了19%, 但在自1月23日以来的8个交易日里回升了10%。
纳斯达克综合指数终结了连续5周的跌势，上周累计涨87点，至2413点，涨幅为3.7%。
与此同时，去年遭受更大冲击的小型股上周涨幅超过大型股，罗素2000指数上周涨42点，至731点，涨幅6.1%。
反弹减轻了股市重挫给投资者带来的伤痛。但是，对于那些预言派来说，1月份的股市表示却不啻为一个恶兆。1月份道琼斯指数累计下挫4.6%,标准普尔500指数下挫6.1%，纳斯达克综合指数则下跌9.9%（是后者有史以来最差的1月份），罗素2000指数则下挫6.9%。回顾历史，自1926年以来仅有五个年头股市在1月份的表现比今年更糟糕，而这其中有四个年头出现了经济衰退。
那么，此次反弹能否意味着下跌行情宣告结束呢？在标准普尔500指数跌至1月低点的同时，出现了通常在股市见底时才看到的大规模抛售，纽约证交所跌至52周低点的个股数量增至859只，已经接近2002年7月份的水平。
上周，LPL Financial将部分债券资金转移至股市，从而将股市投资在全部资金的比重从65%扩大至70%。上上周，美银证券(Banc of America Securities)将股市资金增加5个百分点，至65%。但是，基本上所有的华尔街公司在股市配置的资金比例仍低于峰顶时的水平。
考虑到企业良好的资本状况、不算高的估值以及伺机而动的主权财富基金，这些因素都应该会限制当前回调行情中股市的下行风险。此外，据高盛(Goldman Sachs)策略师大卫
但另一方面，本轮回调最终可能会更为严重，这是因为投资者目前还面临与此前回调不同的情况，即信贷状况恶化；与此同时，住房价格仍较合理水平高10%-30%。分析师表示，就业人数减少、消费信心下滑以及油价居高不下都表明消费支出还将放缓。另外，接近8.2%历史最高水平的利润率也将降至30年平均水平的5%。
美林(Merrill Lynch)经济师大卫
如果他的观点是正确的，那么股市何时才能见底呢？摩根士丹利(Morgan Stanley)的全球股市策略师阿布吉特
Kopin Tan
这个问题说的是借贷成本。上周美国联邦储备委员会(Fed)于短短八天内再次出手减息，这一次是将联邦基金利率从3.5%大幅降至3%。而几乎就是在宣布减息的同时，经济学家立即开始预计，为了振兴美国经济，Fed有必要再一次减息50个基点。但是，市场的担忧情绪也在加剧，就像本专栏读者汤姆
·克尔兹(Tom Kurtz)在最近写给笔者的电子邮件中提到的那样，Fed的弹膛里已经只剩下两颗子弹，眼看就要处于无计可施的境地。
国内生产总值(GDP)方面也出现了"多低才会见底"这个相同的问题。美国政府最近公布，去年第四季度美国GDP仅增长0.6%，较去年第三季度4.9%的增幅急速下降。孤注一掷拿拦Ｍ猛怂凹苹痛蠓趵世创碳す谙眩獾娜酚锌赡芙孟禄氖奔渌醵蹋⑺跣∑溆跋烀妗Ｈ欢萋┳苁腔嵊錾狭褂辏裆现芪逑允久拦?月份就业人数骤降17,000人这样的意外频频出现，使得美国经济形势更为复杂，市场的忧虑情绪也更加沉重。
最耐人寻味的是，在美国股市上周强劲反弹之后，投资者也还是在思考关于见底的问题。虽然标准普尔500指数出现数年来的最大升幅，但出于对市场走势的不信任，交易员依然认为股市可能进一步走低。
随着宝洁(Procter & Gamble)等公司宣布了相当出色的业绩，微软(Microsoft)向雅虎(Yahoo!)主动提出446亿美元的收购建议, 以及越来越多的人认为股市目前下跌的幅度足以吸引部分逢低买盘，股市中的买方人气有所增强。更为重要的是，MBIA也表示公司有望维持有利的信用评级，这一消息缓解了投资者对于这些保险商所担保的巨额抵押贷款证券的忧虑。
但是，交易员仍未在股市确有大幅回升的情况下放松警惕。上周三Fed宣布减息后不到两个小时的时间里，道琼斯指数先是飙升201点，而后因为投资者急于进行获利回吐，该指数重又下挫239点，看空人士迅速找到了依据：瞧，熊市反弹就是这么昙花一现。
道琼斯指数上周收盘累计上涨536点，至12,743点，涨幅4.4%，为2003年3月以来表现最好的一周。标准普尔500指数则累计上涨65点，至1395点，涨幅4.9%，创出近5年来的最大单周百分比涨幅；自去年10月的峰顶至今年1月23日的盘中低点1270点，标准普尔500指数累计下挫了19%, 但在自1月23日以来的8个交易日里回升了10%。
纳斯达克综合指数终结了连续5周的跌势，上周累计涨87点，至2413点，涨幅为3.7%。
与此同时，去年遭受更大冲击的小型股上周涨幅超过大型股，罗素2000指数上周涨42点，至731点，涨幅6.1%。
反弹减轻了股市重挫给投资者带来的伤痛。但是，对于那些预言派来说，1月份的股市表示却不啻为一个恶兆。1月份道琼斯指数累计下挫4.6%,标准普尔500指数下挫6.1%，纳斯达克综合指数则下跌9.9%（是后者有史以来最差的1月份），罗素2000指数则下挫6.9%。回顾历史，自1926年以来仅有五个年头股市在1月份的表现比今年更糟糕，而这其中有四个年头出现了经济衰退。
那么，此次反弹能否意味着下跌行情宣告结束呢？在标准普尔500指数跌至1月低点的同时，出现了通常在股市见底时才看到的大规模抛售，纽约证交所跌至52周低点的个股数量增至859只，已经接近2002年7月份的水平。
上周，LPL Financial将部分债券资金转移至股市，从而将股市投资在全部资金的比重从65%扩大至70%。上上周，美银证券(Banc of America Securities)将股市资金增加5个百分点，至65%。但是，基本上所有的华尔街公司在股市配置的资金比例仍低于峰顶时的水平。
考虑到企业良好的资本状况、不算高的估值以及伺机而动的主权财富基金，这些因素都应该会限制当前回调行情中股市的下行风险。此外，据高盛(Goldman Sachs)策略师大卫
·考斯汀(David Kostin)表示，新兴市场对全球经济的正面影响很可能大于之前几轮熊市行情。
但另一方面，本轮回调最终可能会更为严重，这是因为投资者目前还面临与此前回调不同的情况，即信贷状况恶化；与此同时，住房价格仍较合理水平高10%-30%。分析师表示，就业人数减少、消费信心下滑以及油价居高不下都表明消费支出还将放缓。另外，接近8.2%历史最高水平的利润率也将降至30年平均水平的5%。
美林(Merrill Lynch)经济师大卫
·罗森博格(David Rosenberg)也对此次反弹持谨慎态度。他表示，股市在去年7月份和10月份均出现双顶形态，而经济衰退往往会在股市达到顶峰3至6个月后发生。他认为，美国从今年1月份刚刚开始步入衰退；如果此次衰退期像以往一样也持续10个月，将会在今年10月份结束；股市从来都不会在衰退的第一个月见底；因此，今年1月份创出的低点无疑也不是股市本轮回调行情的最低水平。
如果他的观点是正确的，那么股市何时才能见底呢？摩根士丹利(Morgan Stanley)的全球股市策略师阿布吉特
·查克罗博迪(Abhijit Chakrabortti)近期表示，最坏的情况是标准普尔500指数可能在1155点才能见底。这意味着，指数成份股每股收益将缩水近20%，从85美元降至70美元左右；市场平均市盈率为16.5倍，接近60年平均水平。这位策略师表示，等股市跌到这个水平，他才会放心改变看跌的观点并入市买进。
Kopin Tan
