发表时间： 2007-05-26 20:42:20作者：马利德Richard McGregor
中国央行上周五晚间宣布了一项“三箭齐发”的组合调控措施。在任何普通经济体中，这样的调控可能都会给人留下深刻印象。
考虑到本周在华盛顿举行的中美高层会议，中国央行收紧了信贷，并放松对人民币汇率的管制，这些政策指令触及了美国对中国经济所关切的所有问题。中国的出口驱动型经济看起来似乎不可阻挡。
中国政府上周日宣布，其新组建的国家投资机构已利用30亿美元的外汇储备，投资于美国私人股本集团黑石(Blackstone)，此举进一步为中美关系注入了稳定剂。
“中国外汇储备将继续迅速累积”
但是，中国经济增长的速度和动力如此之猛，其金融体系内资金的规模如此之大，以至于金融市场－－乃至中国在华盛顿的目标听众－－很快就摆脱了央行货币政策举措的影响。北京大学(Peking University)经济学教授宋国青表示∶“这一决策不会实现人民币自由浮动，因为央行将继续按照自己的意愿来调整人民币汇率，而外汇储备也将继续迅速累积。”
过去3年多以来，中国政府一直明确表示其经济发展有失均衡∶经济增长过于依赖出口和投资，而能源密集型、污染严重的重工业产出，在经济中所占份额高得危险。
但是，中国政府过去推出大量政策以恢复经济平衡，却收效甚微，一是因为政府不敢采取大胆措施，二是因为经济体系缺乏反应。中国的出口增速依然超过进口。投资相对于消费仍占上风。重工业仍在持续扩张，致使中国政府未能实现提高能源效率的目标。
本世纪中国经济的历史性重新定位，使这些趋势加速和放大。中国加入世界贸易组织(WTO)，加之政府决定取消多数出口商必须获得出口许可的要求，使普通公民和地方政府都拥有空前的创业空间，而他们敏捷地抓住了这一开放机遇。
当前增长模式没有“制动开关”
但由于资金成本低至可以忽略的水平，中央管控力度不断削弱，以及国内各地之间竞争日益激烈，中国政府决策者发现，当前的增长模式没有“制动开关”。
人们常常使用“超级油轮转向”这句陈旧的比喻，来说明中国政府的政策任务。更贴切的比喻也许是，中国经济好比一支由大大小小船舶组成的舰队，这些船各自全速前行，罔顾整个舰队的航向以及北京指挥官的命令。
举例来说，中国金融体系和人民币的市场化步伐已落在工业后面。北京决定维持人民币汇率稳定，意味着如果不想让人民币升值，中国央行必须吸收因贸易顺差膨胀而流入中国的美元，这使得央行不得不加班加点，回笼银行体系中多余的资金。
“中国央行的政策平衡行动相当微妙，”巴克莱资本(Barclays Capital)驻香港的黄海洲表示。“它试图同时满足流动性管理、汇率改革和金融市场稳定的需要，以维护银行体系的稳定，同时，越来越注意（防范）股市不断上涨所带来的潜在风险。”
短期而言，管理流动性过剩的问题只会变得更加严峻。根据最新的估计，今年中国的经常账户盈余将高达4000亿美元，约占国内生产总值(GDP)的12%。对于像中国这样的大国而言，这种情况前所未有。如此规模的盈余，通常只会出现在正从危机中复苏的小国，或是主要石油出口国。
难以解决流动性过剩
渣打银行(Standard Chartered Bank)驻上海的王志浩(Stephen Green)表示，目前的流动性过剩是过去20多年实施一系列政策的结果，“的确没有什么简单的方法可以扭转这种趋势”。
“在这方面，中国已成为自身成功的牺牲品，”他表示。“理顺这种增长模式所涉及的大量决策和既得利益，将是一项艰巨任务。北京必须逐步改变这种模式，并设法学会应对流动性，不仅是在今年，在2008年和2009年也是如此，因为我们将看到贸易顺差越来越大。”
中国新成立的国家投资机构的任务，是为中国1.202万亿美元外汇储备中的部分资金，谋求更高的收益。对它而言，黑石交易是一个开端和一个突破。中国的外汇储备高居全球首位。但鉴于中国外汇储备的增长速度（每月增加约200亿美元），对于中国来说，此笔30亿美元的交易只不过是一个零头。
考虑到中国所面临种种挑战的难度，无怪乎中国政府上周五宣布实施的举措收效甚微。过去12个月来，中国实施了一系列小幅加息和上调银行准备金率的措施，上周五的举措是最新的一次。这些政策瞄准的直接目标是股市，股市5月21日上涨1%。过去18个月以来，尽管中国高层官员多次发表讲话，试图使股市降温，但中国股市已上涨了逾两倍。
扩大汇率浮动区间并无实效
中国央行宣布，将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度由0.3%扩大至0.5%。这一决策同样也没有打动中国最重要的海外目标听众－－美国。自中国放开人民币盯住美元的汇率制度以来，近两年由于央行干预，人民币兑美元汇率单日波动幅度从未接近最初规定的0.3%上限，这表明扩大浮动区间不会收到什么效果。
此举确实有其优点∶它与北京有关逐步、谨慎放开人民币汇率，并增强其灵活性的承诺一致。高盛(Goldman Sachs)驻香港的中国经济学家梁红表示，扩大人民币汇率浮动区间，是“中国汇率改革过程中一个具有象征意义、但值得赞许的进展”。
与此同时，中国的政治日程和负责经济政策的中国总理温家宝的谨慎，使中国近期内不太可能从根本上偏离渐进的改革轨道。在执政的中国共产党五年一次的代表大会在今年晚些时候召开之前，高层决策者回避风险和抵抗外国公开压力的倾向比平常更加明显。预计在此次大会上，中国领导层可能会出现大范围变动。美国承认，目前的时机可能不适合推行华盛顿希望的那些改革，而美国本身也比以往更早进入“政治季节”，准备明年的总统大选。
美方急需中方回应
“我们面临的巨大风险是，我们各自的政治议程没有同步，”美国财政部驻华专员洛文杰(David Loevinger)在最近一次讲话中表示。“我们面临的问题是∶出于我们自身的政治理由，目前美国确实需要中国方面的回应，但中方未能做到这点。”
与此同时，中国非同寻常的经济能量，加之其廉价的资金和劳动力供应充足，使中国成为一个越来越可怕的竞争对手。
中国一直乐于采用保护主义手段来保持这一趋势。中国于3月份结束了国内企业进口的近200种工业设备的免税待遇，例如熔化及采矿设备和包装材料，但这一决定几乎没有引起人们的注意。中国财政部表示，恢复30%的关税，旨在为国内装备制造企业自主创新、与外国企业竞争创造一个公平环境。
钢铁、铝和化工制品等中国迅速扩张的重工业，其产品出口额也在不断增长。麦格理研究(Macquarie Research)的数据显示，中国4月份钢铁成品的海外销量较上年同期增长159%。这种飙升部分是因为制造商赶在政府对钢铁出口征税的决定实施之前出口产品。中国5月21日已宣布对钢铁出口征税，此前有大量信号表明中国将实施这一政策。钢铁出口可能加剧贸易紧张关系。
但如果贸易顺差是症结所在，不管是人民币升值，抑或运用任意行政手段对出口加以控制（例如对钢铁行业采取的措施），都无法解决所有问题。过去两年来中国劳动生产率的提高，就足以抵消自2005年中人民币兑美元升值逾7%所造成的成本增长，以及由此导致的出口竞争力下降。即使人民币迅速升值，双边贸易顺差仍将居高不下。
严格管控人民币汇率的决策，在更深的层面上扭曲了经济，特别是在利率问题上束缚了政府的手脚。中国维持较低的利率有两个主要原因∶减少刺激资金流入的因素，维持中美之间的利差，以确保其投资于美国国债的外汇储备的回报率。
此类政策－－较低的利率水平，加上廉价的劳动力和土地－－使企业在中国的投资大多获利丰厚，但工人很少得到实惠。“由于存款利率有上限，实际上中国家庭在为这种低资金成本提供补贴，”中国一位不愿透露姓名的经济学家表示。“利润出现大幅增长，但他们却得不到自己的那一份。”
政策激励与目标相反
国际货币基金组织(IMF)的研究表明，就在政府努力放缓资本支出和缩小贫富差距的同时，政策激励措施却指向相反的方向。
中国政府经常表示，目前最为紧迫的经济任务，是为每年新增的1500万劳动力大军创造足够的就业机会。将重点放在资本密集型产业，与此项任务背道而驰。 IMF发现，1982年至2006年期间，尽管中国的年均就业增长率在10%以上，而巴西为3%至4%，但以占劳动力总数的百分比衡量，中国创造的就业机会少于巴西。
目前中国惊人的经济增长率掩盖着这样一个事实∶中国及其国民正从巨额投资和他们所使用的原材料上获得糟糕回报。中国政府的官员们非常清楚这一问题。在他们给自己设定的时限内，能否在这方面有所作为，很大程度上还是未知数。
考虑到本周在华盛顿举行的中美高层会议，中国央行收紧了信贷，并放松对人民币汇率的管制，这些政策指令触及了美国对中国经济所关切的所有问题。中国的出口驱动型经济看起来似乎不可阻挡。
中国政府上周日宣布，其新组建的国家投资机构已利用30亿美元的外汇储备，投资于美国私人股本集团黑石(Blackstone)，此举进一步为中美关系注入了稳定剂。
“中国外汇储备将继续迅速累积”
但是，中国经济增长的速度和动力如此之猛，其金融体系内资金的规模如此之大，以至于金融市场－－乃至中国在华盛顿的目标听众－－很快就摆脱了央行货币政策举措的影响。北京大学(Peking University)经济学教授宋国青表示∶“这一决策不会实现人民币自由浮动，因为央行将继续按照自己的意愿来调整人民币汇率，而外汇储备也将继续迅速累积。”
过去3年多以来，中国政府一直明确表示其经济发展有失均衡∶经济增长过于依赖出口和投资，而能源密集型、污染严重的重工业产出，在经济中所占份额高得危险。
但是，中国政府过去推出大量政策以恢复经济平衡，却收效甚微，一是因为政府不敢采取大胆措施，二是因为经济体系缺乏反应。中国的出口增速依然超过进口。投资相对于消费仍占上风。重工业仍在持续扩张，致使中国政府未能实现提高能源效率的目标。
本世纪中国经济的历史性重新定位，使这些趋势加速和放大。中国加入世界贸易组织(WTO)，加之政府决定取消多数出口商必须获得出口许可的要求，使普通公民和地方政府都拥有空前的创业空间，而他们敏捷地抓住了这一开放机遇。
当前增长模式没有“制动开关”
但由于资金成本低至可以忽略的水平，中央管控力度不断削弱，以及国内各地之间竞争日益激烈，中国政府决策者发现，当前的增长模式没有“制动开关”。
人们常常使用“超级油轮转向”这句陈旧的比喻，来说明中国政府的政策任务。更贴切的比喻也许是，中国经济好比一支由大大小小船舶组成的舰队，这些船各自全速前行，罔顾整个舰队的航向以及北京指挥官的命令。
举例来说，中国金融体系和人民币的市场化步伐已落在工业后面。北京决定维持人民币汇率稳定，意味着如果不想让人民币升值，中国央行必须吸收因贸易顺差膨胀而流入中国的美元，这使得央行不得不加班加点，回笼银行体系中多余的资金。
“中国央行的政策平衡行动相当微妙，”巴克莱资本(Barclays Capital)驻香港的黄海洲表示。“它试图同时满足流动性管理、汇率改革和金融市场稳定的需要，以维护银行体系的稳定，同时，越来越注意（防范）股市不断上涨所带来的潜在风险。”
短期而言，管理流动性过剩的问题只会变得更加严峻。根据最新的估计，今年中国的经常账户盈余将高达4000亿美元，约占国内生产总值(GDP)的12%。对于像中国这样的大国而言，这种情况前所未有。如此规模的盈余，通常只会出现在正从危机中复苏的小国，或是主要石油出口国。
难以解决流动性过剩
渣打银行(Standard Chartered Bank)驻上海的王志浩(Stephen Green)表示，目前的流动性过剩是过去20多年实施一系列政策的结果，“的确没有什么简单的方法可以扭转这种趋势”。
“在这方面，中国已成为自身成功的牺牲品，”他表示。“理顺这种增长模式所涉及的大量决策和既得利益，将是一项艰巨任务。北京必须逐步改变这种模式，并设法学会应对流动性，不仅是在今年，在2008年和2009年也是如此，因为我们将看到贸易顺差越来越大。”
中国新成立的国家投资机构的任务，是为中国1.202万亿美元外汇储备中的部分资金，谋求更高的收益。对它而言，黑石交易是一个开端和一个突破。中国的外汇储备高居全球首位。但鉴于中国外汇储备的增长速度（每月增加约200亿美元），对于中国来说，此笔30亿美元的交易只不过是一个零头。
考虑到中国所面临种种挑战的难度，无怪乎中国政府上周五宣布实施的举措收效甚微。过去12个月来，中国实施了一系列小幅加息和上调银行准备金率的措施，上周五的举措是最新的一次。这些政策瞄准的直接目标是股市，股市5月21日上涨1%。过去18个月以来，尽管中国高层官员多次发表讲话，试图使股市降温，但中国股市已上涨了逾两倍。
扩大汇率浮动区间并无实效
中国央行宣布，将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价日浮动幅度由0.3%扩大至0.5%。这一决策同样也没有打动中国最重要的海外目标听众－－美国。自中国放开人民币盯住美元的汇率制度以来，近两年由于央行干预，人民币兑美元汇率单日波动幅度从未接近最初规定的0.3%上限，这表明扩大浮动区间不会收到什么效果。
此举确实有其优点∶它与北京有关逐步、谨慎放开人民币汇率，并增强其灵活性的承诺一致。高盛(Goldman Sachs)驻香港的中国经济学家梁红表示，扩大人民币汇率浮动区间，是“中国汇率改革过程中一个具有象征意义、但值得赞许的进展”。
与此同时，中国的政治日程和负责经济政策的中国总理温家宝的谨慎，使中国近期内不太可能从根本上偏离渐进的改革轨道。在执政的中国共产党五年一次的代表大会在今年晚些时候召开之前，高层决策者回避风险和抵抗外国公开压力的倾向比平常更加明显。预计在此次大会上，中国领导层可能会出现大范围变动。美国承认，目前的时机可能不适合推行华盛顿希望的那些改革，而美国本身也比以往更早进入“政治季节”，准备明年的总统大选。
美方急需中方回应
“我们面临的巨大风险是，我们各自的政治议程没有同步，”美国财政部驻华专员洛文杰(David Loevinger)在最近一次讲话中表示。“我们面临的问题是∶出于我们自身的政治理由，目前美国确实需要中国方面的回应，但中方未能做到这点。”
与此同时，中国非同寻常的经济能量，加之其廉价的资金和劳动力供应充足，使中国成为一个越来越可怕的竞争对手。
中国一直乐于采用保护主义手段来保持这一趋势。中国于3月份结束了国内企业进口的近200种工业设备的免税待遇，例如熔化及采矿设备和包装材料，但这一决定几乎没有引起人们的注意。中国财政部表示，恢复30%的关税，旨在为国内装备制造企业自主创新、与外国企业竞争创造一个公平环境。
钢铁、铝和化工制品等中国迅速扩张的重工业，其产品出口额也在不断增长。麦格理研究(Macquarie Research)的数据显示，中国4月份钢铁成品的海外销量较上年同期增长159%。这种飙升部分是因为制造商赶在政府对钢铁出口征税的决定实施之前出口产品。中国5月21日已宣布对钢铁出口征税，此前有大量信号表明中国将实施这一政策。钢铁出口可能加剧贸易紧张关系。
但如果贸易顺差是症结所在，不管是人民币升值，抑或运用任意行政手段对出口加以控制（例如对钢铁行业采取的措施），都无法解决所有问题。过去两年来中国劳动生产率的提高，就足以抵消自2005年中人民币兑美元升值逾7%所造成的成本增长，以及由此导致的出口竞争力下降。即使人民币迅速升值，双边贸易顺差仍将居高不下。
严格管控人民币汇率的决策，在更深的层面上扭曲了经济，特别是在利率问题上束缚了政府的手脚。中国维持较低的利率有两个主要原因∶减少刺激资金流入的因素，维持中美之间的利差，以确保其投资于美国国债的外汇储备的回报率。
此类政策－－较低的利率水平，加上廉价的劳动力和土地－－使企业在中国的投资大多获利丰厚，但工人很少得到实惠。“由于存款利率有上限，实际上中国家庭在为这种低资金成本提供补贴，”中国一位不愿透露姓名的经济学家表示。“利润出现大幅增长，但他们却得不到自己的那一份。”
政策激励与目标相反
国际货币基金组织(IMF)的研究表明，就在政府努力放缓资本支出和缩小贫富差距的同时，政策激励措施却指向相反的方向。
中国政府经常表示，目前最为紧迫的经济任务，是为每年新增的1500万劳动力大军创造足够的就业机会。将重点放在资本密集型产业，与此项任务背道而驰。 IMF发现，1982年至2006年期间，尽管中国的年均就业增长率在10%以上，而巴西为3%至4%，但以占劳动力总数的百分比衡量，中国创造的就业机会少于巴西。
目前中国惊人的经济增长率掩盖着这样一个事实∶中国及其国民正从巨额投资和他们所使用的原材料上获得糟糕回报。中国政府的官员们非常清楚这一问题。在他们给自己设定的时限内，能否在这方面有所作为，很大程度上还是未知数。
