在这惊心动魄的8分钟期间，人们被电脑屏幕上跳出来的巨大空单惊呆了。(Getty Images)
第一章 第四节 疯狂的国债期货（三）
正当我和省证的总经理在紧锣密鼓的安排合作之际，中国证券期货界发生了一场地震。
当时全国最大的证券公司、上海市的万国证券，卖出了大量的327国债期货合约。认为国债交易价格将会下跌并因而卖出国债（远期合约）的投资人是市场空头。万国的总经理管金生和其投资管理团队认为，这个327品种--也就是1992年发行的三年期国债的期货合约--尽管票面利率比现行利率低了许多，但财政部需要拿出十多亿元人民币，才能弥补投资人在这一批国库券的利息上的亏空。因而财政部不会也不需要采取这个行动。然而现在的327品种的价格，由于部分市场人士看好财政部可能进行的加息补贴，已经把价格推到一个很高的价位。认为国债价格将会上涨而买入国债（远期合约）的投资人是市场的多头。一旦财政部宣布不予补贴，价格将立即下跌。因此万国坚定的看空327品种，成为市场的空方的领袖。空方的另一个主力是辽宁的民营企业--辽宁国发集团。这个集团在股票市场和期货市场上无处不在，出尽风头，一时名震全国。
多方的力量其实更为显赫。财经部的下属公司--中国经济开发投资信托公司（简称中经开），一向凭借其无与匹敌的权力优势，霸气十足的活跃于证券期货市场。中经开是坚定的多头，领着一大批多方力量不断地推高327的价格。1995年2月上旬，市场盛传这一种国债将以148元的价格兑付100元面值，而不是空方认为的132元。多方随即大举入市。万国管金生不信这一传言，则继续做空。这时的国债期货市场已经无人根据价格与价值的对照进行投资，成为一个暂时以资金实力为决定性力量的大赌场。
1995年2月23日，财政部宣布327国债的兑付值为148.5元。中经开已经稳操胜券，但仍不放过最后的获利机会，当天就发起进攻，一开始买入80万口（1口等于20000元面值的国库券）将稳定在147.8-148.3元之间的价格推倒148.5元，继而又用120万口把价格打到149.10元。
23日下午，空方二号主力辽国发突然掉头做多，使得多空力量出现一个大变，327价格立即报151.98元的天价。
此时，万国持仓量巨大，每涨价一元，万国就要新增亏损十几亿元。看来管金生是被震惊了，急红了眼，什么也不顾的要把价格挽回来！下午离交易所收市8分钟的时候，空方突然反击，50万口空单将327价格压到150元，接下来压到148元。最后一个730万口的巨大卖单消灭了多方的一切努力，硬把价格稳定在147.5元。
据传在这惊心动魄的8分钟期间，上海交易所的总经理尉文渊正陪同中国证监会期货部的负责人考察上交所，正在讨论期货监管的有关措施。站在场中的尉总经理被电脑屏幕上跳出来的巨大空单惊呆了，随后他紧急召开会议，决定在这最后8分钟的交易无效，而以此前最后一笔151.30元被确定为当日收盘价。被宣布无效的大量交易，被强行平仓。
如果按照151.30元的收盘价格交割，万国持有的卖出合约大约亏损42亿元人民币；如果按照147.4元交割，万国大约亏损16亿元。因此，上交所宣布收盘价格以后的当天，万国就发生挤兑。管金生宣布辞职， 数月后被追究刑事责任，投入监牢；其后不久，万国证券被国泰证券兼并（是政府安排的行政性兼并），同年5月，上交所宣布停止国债期货的交易。
327风波是一个非常戏剧化的、短暂的巨震，非常能说明中国经济的一些本质特征。但是由于仅有金融界的人关注期货交易，此事件的重要性并未得到广泛的重视.
首先，我们看到，政府的经济试验或者叫做改革，是异常草率的；国债期货市场之所以剧烈震荡之后夭折，是因为没有建立很好的规范和没有遵守已有的简单的规范；在交易所是如此，没有设涨停板制度以限制风险，本来只能开3万口的仓位，执行中却屡次成交数十万口、数百万口的买卖单；在宏观经济政策更是如此，为了帮助国库券的发行（也许这只是表面的、 公开的原因），任意决定把327国债的补贴利率从9%提高到12%，如此决策必然使得市场基础发生震荡，掀起大规模投机浪潮。
其次，中国经济的主导者 ----中央统治集团，其首要的经济治理目标是维护统治集团的经济利益，而不是国家的、政府的利益，或者人民的利益。有人估计327品种上，多头一方的盈利约有70亿元，按理作为多头主力的中经开，应该进帐不少。但是据继任的总经理披露，中经开从327赚到的钱“不到一个亿“。熟悉中国证券市场的人都知道，这一定是被无数大大小小的“老鼠仓”赚走了。一个合乎逻辑的推断是，中经开需要关照的大大小小的高官家属，在中经开买入之前，已经买足了。中经开的介入多头，并非是为了公司本身要赚钱，而是负担有把价格拉升上去的使命！中经开在股市和期市上导演的独赢的戏一出接一出，但是327事件两年后，中经开就因巨额负债而破产。中经开的历史，是一个中国经济改革历史上一个咄咄怪异的存在！
第三，中经开在期市上的动作，如入无人之境，作为财政部的内部单位，利用财政部的内幕消息，大张旗鼓地在市场上兴风作浪，并无一人敢站出来，要求追究法律责任；327作为一个令人毛骨悚然的金融地震，居然以管金生挪用公款几十万元这样一个不关痛痒的罪名判刑。人人都知道的严重违规，竟然可以不被追究；而中国人都知道，不追究扰乱市场的大罪，无非是为了放过中经开的负责人！古人所谓的“刑不上大夫”在当今中国演变成了“刑不上某种人”，这种人是那些掌权者及其追随者。
最后，因327事件开启其悲剧人生的管金生，作为中国证券市场的教父级人物，在327风波的结尾所犯的这个虽然巨大然而却是低级的错误，当人们总结其原因时，认为万国证券和管金生本人发展的一帆风顺造成了其集体和个人的自高自大，以至于不能面对一次公开的失败，因此导致铤而走险；他本人认为还有一个原因，就是他在万国的绝对权力“没有监督”。其实，我们从管金生的行动，可以看到中国社会里大大小小的、各行各业的强势力量，乃至共产党本身的一个显著特征：用“永远正确”的僵硬态度对待一切挑战、抗衡、以及假想敌，直至鱼死网破。当管金生用近千万口的卖单死死的压住价格时，他已经忘记了他只是一个有着有限权力的公司经理（万国能够持有的总仓位不能超过40万口，但管金生最大下了730万口的卖单），忘记了他可以卖的国债远远少于他卖掉的国债（那天万国抛出的卖单一共有1056万口，面值为2112亿元人民币，而所有的327国债只有240亿元），他只记得他不能输！一个不正常的经济土壤，一代不正常的经济人物！
327事件将被历史证明是一个中国经济宿命的缩微模型。当然还在其中弄潮追逐的人们看不到也不同意这一点，正如我当初漠视这一事件的典型意义一样。历史总是重复，在不同的规模上、不同的社会层面上重复。（未完待续）
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