【看中國2021年7月23日訊】6月，美聯儲會議以來全球資產：疫情反覆導致市場整體「Risk Off（避險）」。
分資產看，整體上國債>高收益債>商品>股票。分區域看，美元資產表現整體好於其他資產：美股、美債、美元均走強。權益市場方面，發達跑贏新興、成長重新跑贏價值，新興市場資金轉為淨流出。債券市場方面，美債曲線明顯平坦化，10年期美債一度下破1.2%。全球避險情緒的背後，主要是受Delta變種病毒影響，6月以來歐洲和美國疫情出現反覆，主要發達經濟體的經濟復甦的勢頭均有所放緩。
資產三處「背離」：美債利率超預期下行，美股一枝獨秀，美元走強。雖然在疫情反覆背景下，全球整體資產呈現「避險抬頭」，但部分資產走勢仍超出市場預期：
（1）6月會議美聯儲釋放邊際轉緊信號，但10年期美債利率卻持續下行，一度下破1.2%；
（2）美債上漲的同時，美元明顯走強；
（3）在其他股市整體下跌的同時，美股「一枝獨秀」。
美長債利率緣何「無視」聯儲轉緊、通脹超預期，持續、快速下行？
結構上看：接受「暫時性通脹」+ 經濟預期惡化 。
拆分10年期美債名義利率看，通脹預期和實際利率均有下行。一方面，5月CPI大超預期，機構迅速上修對年內通脹預期，聯儲也隨後上調了通脹預期，使得市場逐步price in聯儲對通脹容忍度的上升。另一方面，財政退坡疊加疫情反覆，經濟復甦預期也明顯降溫。
購買者看：財政「泄洪」釋放流動性 + 歐洲投資者加大購買。
財政部TGA釋放大量流動性，美債供給整體減少，而SLR豁免結束限制了銀行國債持有，流動性湧入貨基進而存入ONRRP也需要國債抵押，這共同推升美債價格。此外，基於「基本面美強於歐，貨幣政策美緊於歐」，歐洲投資者加大了對美債的購買。
資金整體回流美國，推動了美元和美股的走強。如前所述，美國在基本面和貨幣政策方面的相對吸引力，使得資金回流美國，助推了美元的走強。而利率下行抬升估值，進一步推升了美股。
展望：長期來看，美聯儲仍是「覆水難收」，關注三季度波動的風險。在高債務的壓力下，美聯儲仍然有動力配合財政壓低利率。但即使是在「覆水難收」的道路上，美聯儲「做做樣子」的調整也可能帶來波動。
當前市場預期量打得越滿，美聯儲邊際調整超出市場預期的可能性也越高。需持續關注7-9月美聯儲操作及其對市場帶來的潛在衝擊。
