農曆新年後中國央行的MLF和逆回購操作情況（網路圖片）
【看中國2021年2月19日訊】中國新年後首日，有2000億MLF（中期借貸便利，俗稱「麻辣粉」）到期，有2800億逆回購到期。央行MLF等量續作，逆回購投放200億，淨回籠資金2600億。
說明流動性明顯收緊！
受此影響，隔夜利率反超7天利率和14天利率，利率倒掛。
那麼，流動性為何再次收緊？
1 印鈔十年沒有通脹？
中國現在有個非常奇怪的現象：印鈔十年沒有通脹——您信嗎？
印鈔的效果首先會影響金融市場，9-12個月之後，將會向通脹傳導。2020年大印鈔，2021年向通脹傳導，似乎是一種正常規律。那有沒有辦法，避免印鈔效果向通脹傳導？
答案是：有！
繼續印鈔，在貨幣向通脹傳導之前再次製造金融高收益，讓貨幣繼續追逐金融高收益（將錢圈在金融資產裡），不讓其去炒作商品原料等，就可以避免印鈔效果向通脹傳導。
2008年次貸危機之後，世界通脹長期低迷，背後是整個世界印鈔接力。國家間接力製造金融高收益資產，比如中國的房和美國的股。錢都去炒房炒股了，消費就低迷了。消費低迷，資金炒商品的收益預期也會低，就很少資金去炒商品。既沒有消費，也缺乏炒作，通脹就起不來。
用印鈔製造一個蓄水池效果來壓制通脹（注意，蓄水池並非是指錢進去就沒了，而是製造一個高收益金融領域讓錢進去炒作，避免錢去炒作商品原料推高通脹。錢一直都在，只要金融領域回報不夠高就會流出去炒作商品原料，推高通脹。很多人認為買房錢就會被鎖住，這是一個錯誤觀點，錢只是換手了，而不是鎖住了。只要房市收益不夠高，錢就會去炒作其他商品）。
當前，各國央行印鈔盯住通脹的制度下，只有當印鈔彈盡糧絕（利率歸零）之後，金融收益才會觸頂，貨幣再無法被圈在金融裡面（貨幣蓄水池爆破）時，通脹才會反彈。這又會刺激大量資金由金融資產轉戰商品炒作，刺激通脹脫離（需求基本面）迅猛反彈，逼迫貨幣政策連續收緊。比如1970滯漲年代。
印鈔十年而沒有通脹，僅僅是因為通脹都體現在金融資產裡而已。房子將錢圈住了，房子漲了多少倍了？
而2020年，美元利率歸零。以歷史觀察，大概9-12個月之後，應會向通脹傳導。
2020年利率歸零後，貨幣向通脹的傳導明顯更加順暢，2020年下半年，印鈔開始向商品傳導，商品（脫離萎靡的需求基本面）齊齊飆漲，推動通脹預期不斷上升，推動美債收益率連續反彈。
毫無疑問，美債收益率跟隨通脹預期走高幾乎是一種確定的趨勢。
2 息差倒逼收緊
隨著美債收益率的持續上行，中美十年國債息差明顯收窄，2020年3-4季度，中美息差穩定於250基點，至今（2021.2.18）已壓縮至203基點。
回看一下2020年歷史，可以發現中美息差維持於250基點時，人民幣匯率表現極為強勢，連續升值（下圖）。而在2020年3-6月期間，中美息差在200基點左右波動，人民幣匯率表現並不強勢，持續貶值。這或許說明，一個有利於宏觀經濟穩定的中美息差，至少需要保持在200基點以上。
人民幣匯率過去一年來的表現極為強勢，連續升值（網路圖片）
而開年後，中美息差已經壓縮至203基點，如當前息差繼續壓縮，疊加傳統結匯季結束對匯率的支撐下降，人民幣匯率貶值壓力或會重新出現，這或不利於宏觀經濟穩定。
維持宏觀經濟穩定需要保持一定的中美息差，維持中美息差的壓力導致年後央行貨幣政策再次收緊。
鏈條傳導邏輯如下：商品啟動——通脹預期升高——美債收益率攀升——中美息差壓力——中國流動性收緊。
鏈條影響之下，SHIBOR（3M）持續上行；十年國債收益率再次突破3.3%。上一輪國債收益率突破3.3%，發生了信用債市場動盪。
時間列表：
2020年11月，貨幣持續收緊（中美利差擴大50基點），導致信用債市場動盪，國債收益率突破3.3%，隨後央行流動性明顯放鬆。
至2021年1月，流動性意外收緊。
2021年2月初，為維護節前流動性，央行再次加大流動性投放。
2021年2月18日，年後首日，流動性再次收緊，十年國債收益率再次突破3.3%。
國債收益率作為資產定價之錨，其升高總會製造一些壓力。
上一次是信用債，這一次會是誰？
責任編輯:宇真
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