【看中國2021年2月19日訊】石油是通脹的媽，已經快要追平疫情之前。銅是通脹的爹，創自2012年5月之後的新高。銅和石油價格走高驅動通脹預期攀高，通脹預期攀高驅動銅和石油價格繼續爬升。
而貨幣超發，則是通脹的爺……
1 美債收益率走高
通脹預期上升，投資者預期持有長期美債的收益將追不上通脹的速度，就會拋售長期美債，十年期美債收益率就會走高。半年時間，美債收益率已經自0.51%攀升至1.27%。
從邏輯上理解，商品（油銅等）和美債收益率走勢會同向，參考歷史石油和美債收益率走勢，事實也是如此。1970-1980、2003-2007、2016-2018，美債收益率攀高與原油上漲同向，美債收益率作為資產定價之錨，其走高又會施壓其他資產。
邏輯上，美債收益率走高的時候，商品收益幾可肯定會超越其他資產（股債樓等）。美債收益率走高還會迫使其他國債收益率跟隨走高，將影響全球化擴散。
2 人民幣匯率新高
詭異的是，隨著美債收益率走高，2月15日晚間，人民幣短時突破6.4，創出新高。人民幣走勢似乎跟廣場協議後日元走勢有所相似？
原因或並不完全一致，廣場協議（Plaza Accord）後日元走勢有明顯的干預因素，而現在人民幣匯率走勢或源於美國資產荒。
1）美債收益率攀高的速度追不上通脹預期，美國投資級債券真實收益率已經低至-35BP（利率-0.35%），資產荒的一比。
2）美股已經漲到了天上。巴菲特指數（美股總市值和GDP的比值）安全比值為60％以下，比值超過120％屬於高風險級別。目前的數值超過190%，不但高於2000年網際網路泡沫時期的159.2%，也高於2008年經濟危機時候的166.7%。持有美股的風險在加大，資金急於尋找其他資產。
美元資產荒迫使美元對外尋求投資標的，中國已經是世界第二大經濟體，中美息差自去年年中以來持續擴大，這都給資金流入提供了動力，但這也將刺激美債買家的減少，導致美債收益率升高。
隨著美債收益率快速走高，中美息差明顯壓縮（從去年高點250基點壓縮至200基點），人民幣升值動力已經放緩。如若中美息差繼續壓縮，人民幣走勢可能會由升轉貶。
3 廣場協議的續篇
1984年秋，美國經濟活躍度下降，美元降息。美元和日德貨幣之間的息差縮小，但美元仍在慣性升值。
反轉即將到來，而廣場協議則戳破了美元貶值的窗戶紙（廣場協議並非美元貶值的主要動力）。1985年美國已經由二戰後最大的債權國變成了淨債務國，出於對貿易逆差不可持續的擔憂，廣場協議試圖推動日元德國馬克升值美元貶值，來縮小貿易逆差，並試圖讓日德加大刺激經濟，拉動美國經濟增長。日本彼時的首相中曾根康弘的一攬子刺激計畫曾高達6萬億日元。
廣場協議的重點就是美元貶值。而現在，從美聯儲拒絕考慮負利率，以及耶倫上任稱不尋求美元貶值來看，很顯然美國目前明顯不想複製1985年廣場協議的美元貶值（川普(特朗普)總統在任期間是想複製的），美國目前似乎更想複製1987年的盧浮宮協議——穩定美元。
當前，美國巨大的財政赤字缺口格外需要美元回流（尋找潛在國債買家），一個穩定（或強）美元才能有利於吸引美元回流，比如1981-1985年。這正是為何1987年盧浮宮協議在經歷了兩年美元弱勢之後，突然試圖穩定美元匯率。
4 複製盧浮宮協議？
1986年，廣場協議後，美元真實利率自1985年的10%降至1986年底的3.5%。日元真實利率自5%略有上升，德國與日本類似，日德升值，美元貶值。按理說美元貶值似乎應該有助於美國逆差改善，但奇怪的是，美國貿易逆差和經常項目赤字仍然在攀升。美元匯率貶值趨勢疊加美德日息差倒掛，美國金融項也在承壓，資金持續流出美國，美元指數自廣場協議前的164.2跌至1987年的96點。
川普政府或許在追求一個廣場協議，川普力圖壓降美國貿易逆差以及試圖壓低美元指數的努力似乎與1985年廣場協議如出一轍，而中美息差擴大也與1986年的日德（與美國之間的息差走勢）相似，同樣相似的還有2020年美國貿易逆差也如同1986年一般在擴大。
1987年，美國財政赤字急需吸引國外美債買家（1987-1989，美國對海外資金依賴程度一度超過居民儲蓄），貶值則很難吸引海外資金，貶值的侷限性越來越強。1987年2月，盧浮宮協議召開，協調各國維持（美元）匯率穩定。但實際上七個經濟大國協調宏觀經濟政策的行動沒能產生實際效果，美元並沒能像預期一樣遏制住貶值，美元繼續下跌，利率平價關係（資金外流導致國內資金緊張產生加息效果）驅動美債收益率繼續上行。美元貶值又推高了通脹，驅動美債收益率上行。
2021年，財政赤字缺口需要吸引海外美元回流，耶倫上任後，釋放了穩定美元匯率的信號，而美債收益率上行趨勢也基本一致。美國新一任政府顯然在試圖穩定美元。
1987年，日美德試圖尋找一個穩定的匯率關係。
2020年，人民幣走勢較強而外儲沒有相應增長來看，顯示中國央行並沒有買入美元（否則應會體現在外儲增長上）賣出人民幣來壓制人民幣升值趨勢，這可能是在釋放一些緩和信號，從而有利於中美之間達成一種默契。2021年，對美元來說，升值會壓製出口（從而壓制經濟），貶值卻會刺激通脹並壓制美元回流（導致美債發行難度加大），穩定似乎已經是最好的選項。對人民幣來說，似乎同樣如此。自進入2021年之後，中美兩個大國匯率走勢都比較平穩。美元指數基本穩定於90點附近，人民幣匯率基本穩定在6.4-6.5區間。
美國和中國之間的匯率博弈才剛剛開始……（圖片來源：Freer/Adobe Stock）
雙方或許都希望匯率可以穩定，2021年的中美匯率走勢似乎有了那麼一絲盧浮宮協議的默契。然而，這種均衡似乎難以長期保持。
盧浮宮協議1987年2月達成，其後美債收益率開始上行，十年美債收益率從7.2%上行至9.6%。1987年10月19日星期一，道瓊斯指數暴跌23%，這又被稱為「黑色星期一」。富人資產劇烈縮水，1987年9月15日《福布斯》雜誌上公布的美國400名最富的人中，有38人的名字從榜上抹去了。而那些將自己一生積蓄投入股市的普通民眾則更加悲慘，他們本來期望藉著股市的牛氣，賺一些養老的錢，結果幾天功夫，一生積蓄消失殆盡。
日本此後被迫加息，引爆了房地產泡沫，從此陷入了「失去的20年」。而現在，美債收益率自2020年8月的0.51%上行至2021年2月的1.27%。
可對手卻換成了：美國和中國……
責任編輯:宇真
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