【看中國2021年1月29日訊】本篇講述的是債務驅動下的投資。有別於歐美等主要國家向國民直接發現金補貼的新冠應對模式，中國2020年的經濟模式是政府借債投資，由此間接實現對國民的補貼。對這種模式，我們當然有必要進行深入的梳理。
首先給出的，是2010至今的固定資產投資數據（數據來源為中國國家統計局官網）。
2010年以來固定資產投資（不含農戶）年度變化情況（作者製表）
從數據表中可以清晰的看到，2018年是中國固定資產投資的峰值年份，此後就開始連續下降。2019年大幅萎縮了13.2%，其中第二產業投資（也就是實業投資）大幅萎縮了31.5%。2020年，在各種稀奇古怪的所謂新基建投資概念的炒作背景之下，固投依然萎縮了5.9%，其中第二產業投資萎縮8.5%。當然了，地產投資的地位則依然穩固，2019年增幅9.9%，2020年增幅7.0%。
有趣的地方在於，經過這兩年的此消彼長，地產投資規模和實業投資規模已經非常接近了。2018年實業投資規模較地產投資規模高出足足97.8%，到2019年只多了23.4%，再到2020年，更是只多了區區5.5%！按這種趨勢，2021年，地產投資規模將會壓倒實業投資規模，成為中國最重要的行業資金投向。
這其實是非常有意思的事。2020年流行一時的新基建概念，其實全都是投向各種實業，比如數據存儲中心、5G基站、充電樁等等。與此同時，金融系統發布了史上最嚴的地產融資「三條紅線」政策，力圖阻止資金流入地產開發領域。然而到了最後，我們一看數據，還是地產投資穩贏了實業投資。似乎任何政策都無法真正打消資金湧入地產領域的熱情。當然了，這也一定意味著2021年，房地產管控政策還會繼續加碼。
老實說，我是真不信2021年中國實業投資的增速會反超地產投資，尊重實業的大環境根本就不存在。中國現在最掙錢的製造業類別是電子設備行業，根據中國國家統計局的資料庫，現在行業平均數據為：企業平均用人規模約860人，所有人含辛茹苦加班加點累死累活搞生產，每年投入的成本為5.3億，但是一年掙回來的利潤只有2800萬，這就是行業平均水平。拿著這5.3億幹點啥不好？買國債都能有2500萬的利息收入，為啥非要繼續干實業？如果拿著這5個億炒房，分分鐘就是1個億到手；如果更進一步，拿去做地產開發的話，翻倍都有可能。至於那800多人的就業問題，所謂社會責任問題，那是企業家需要考慮的事嗎？
推動投資的最主要的因素，當然是債務。沒人會百分百的用自己的錢來投資，當然是借錢投資，給投資加槓桿，才是王道。所以，在下面，要放出2016年至今的投資與債務的演變關係表。注意下表中的融資轉化率概念，投資÷融資，也就是全社會平均每一塊錢的融資，可以轉化為多少錢的固定資產投資。
投資與債務的演變關係（單位：億元。數據來源：中國央行官網）
2018年，中國的融資轉化率達到最高的2.83，也就是每增加一塊錢的債務，可以有2.83元的固定資產投資，這種融資效率其實還算可以。此後，債務推動投資的邊際效應就出現了。2019年融資轉化率急速下降到2.15，再到2020年，更是直接下降到了1.49。全社會每增加一塊錢的債務，只能增加1.49元的投資，這已經是很可怕的事情了。按這樣的趨勢，2021年的融資轉化率大概率將會下降到1左右。
這意味著什麼？這意味著全社會根本就拿不出自有資金來進行投資了！每一分錢的投資，都依賴著債務增長。如果情況繼續惡化下去，融資轉化率下降到1以下，新增1塊錢的債務，帶來的投資大幅度低於1塊錢，那整個社會經濟將要如何繼續運轉，就超出現代經濟學的理論框架了，根本無法解讀和理解。
說老實話，人類在宏觀經濟學領域，從1960年代之後就沒有了任何進展。自然科學在這60年還算有一點微小的進步，社會科學則完全是原地踏步。對債務擴張推動經濟這種經濟模式，人類幾乎沒有歸納出什麼值得細品的經驗，甚至連教訓都沒有去認真總結。1998年的亞洲金融風暴和2008年的全球金融海嘯，都可以歸結為債務無序擴張的結果，但是根本就沒人在事後進行深刻的反省和理論總結。全球在2008年之後再次啟動債務擴張模式，一直持續到今天——中國，終於陷入融資轉化率即將跌破1的局面了。
唯一可以確定的是：在這之後，我們的每一天，都可以見證歷史了。
