越來越泡沫化，週期到頂點，然後就破了。（圖片來源：Adobe stock）
【看中國2019年9月25日訊】週期的區域效應。大部分時候不是所有的週期一起到頂部，或者一起到底部。也就是週期有區域效應。比如美國當年網際網路泡沫就是一種網際網路產業週期的一部分，錢流向網際網路，然後越來越泡沫化，週期到頂點，然後就破了。前年去年的比特幣也是類似，都是區域性的週期。我們要觀察，要能夠看明白這個週期影響力的大小，不大那就是破一個小泡泡，沒大問題。
其實中國的創業板也是在2015的時候週期泡沫破裂，但影響也不至於很大很大。就好像2015年，我們拿著銀行、白酒跟保險就沒有受傷，反而在後面受益很大，而拿著創業板這種區域週期的高點，就危機重重。週期的區域性效應，就是要理解政策核心指向哪個領域和錢又流向哪個領域，如果這不加控制，那麼就最終是爆炸的。我以前就很害怕地問自己，我怎麼知道有鬱金香泡沫呀，鬼知道呀，但你身處在這個社會中，觀察政策與錢的去向，就可以在一定程度上觀察到泡沫所在，當泡沫大的時候一定要遠離它。大家可以問問自己，我們現在有大的泡沫嗎？除了房地產，好像沒了，當然房地產是被控制住了，沒再暴漲上去，那就問題不大，所以也不用那麼害怕。
週期的lollapalooza效應。其實就是週期的疊加效應了。就是很多個週期疊在一起，然後出問題。比如美國2007年就是房地產跟信貸週期一起出問題，產生了具大的後遺症。其實那時候證券市場美國也沒那麼高，但這兩個週期疊加在一起的時候，威力無窮。這值得我們特別注意，其他小週期疊加在一起最多出現個市場10PE附近的估值，如果是大的房地產週期和債務危機聯繫在一起，那麼可能會出現7PE甚至6.5PE也有可能的，足見影響。
當然暫時我們是看不到的，信貸不靈的時候通常是利率為0附近，降息起不了作用了，我們現在還是起得了作用的，對吧。我覺得週期的疊加效應遲早是有的，去年貿易戰跟股市一跌，國家又不提去槓桿了，怕是槓桿還是以後會上去，加上房地產只要不再暴漲，也問題不至於很大，所以現在暫時是安全的。所以我們有時候害怕週期頂點到來後的泡沫破滅，有些有道理，有些是沒有必要那麼大驚小怪的，對週期有一定的操作空間。
很多人對週期的區域效應和lollapalooza效應沒有感覺，很大因素是不知道各種市場的大小及破掉其後果。我這裡稍微加以普及。我們國家債券市場規模2017年底的時候是大約75萬億，股市2018年底是43.37萬億元，現在漲了點，大約60萬億附近，中國房地產市場規模大約450萬億。像創業板現在是5.5萬億，而且流通市值3.4萬億，更小。出點事沒什麼大不了，對吧，相比其他。我這個是大致數據，大小會決定最終影響的大小。
產業週期研究的思路
雖然有那麼多週期，我個人最最感興趣的，還是研究產業週期，但又是最難研究的內容之一，為什麼呀，我發現沒有很好的書，介紹怎麼研究產業週期，只能自己摸索。還有我感覺行業內的很多人，對產業週期也是把握不深，只有經歷的經驗，而很少有具體研究的經驗，這讓人很頭疼。產業週期很多，各有各的特色，不太可能全部都研究。
我們考察了大量產業，分析產業週期的時候，還是很多吃不准，這難是沒辦法的。但也有幾點想法，供大家參考。第一，理解整個產業鏈。要研究硅週期，就要理解半導體產業鏈，最好能自己畫出來，或者是講出來。比如就在4月11日晚上，我們還在回顧新能源汽車的產業鏈，產業鏈畫出來有很多好處，我們可以在產業鏈層面就設想產業鏈中誰會比較強，誰會容易弱，為什麼等等。
比如新能源汽車產業鏈，最核心的就是電池，它肯定強勢，我們也發現鋰資源企業因為上游控制得比較厲害，而又是重要原料，也是強勢的，下游汽車生產廠商則看做得好壞有些強勢有些不一定。電池製造設備會強勢嗎？要看是不是設備特別重要，如果特別重要，又獨家，那可能強勢的，就像半導體產業鏈光刻機很強勢，但新能源汽車產業鏈的設備就很難。正極負極材料會強勢嗎？
不會，因為他們受電池廠的影響更是附屬，不可能強勢，投資他們就不是首選，比如我們以前還關注科達利，現在這樣的思路下，就沒有必要再看了。如果大家深入去理解產業鏈，發現就是跟半導體產業鏈一個模子一樣，比較著理解很有幫助。我剛才說的這些好像很容易一樣，其實一點也不容易，需要研究很多才能得出的。
第二，研究產業鏈的歷史，歷史上產業鏈週期是什麼樣子的，什麼時候是週期的高點，什麼時候是低點。判斷我們大致是處於什麼位置向那個方向。歷史的資料很多需要自己去整理，但看看還是挺有用的。產業鏈也一樣。尤其是價格處歷史的什麼時候，判斷是非常有用的。
第三，分析產業週期的成因是什麼？這就回歸到馬克斯說週期的成因問題。消費者的需求從哪裡來？是否有什麼補貼政策影響或者加強了需求，去掉又會怎麼樣呢？我們在研究豬週期的時候，雖然中國人對豬肉需求量不會有大的變化。但如果供給減少的話，也會對價格影響很大。就比較關心種豬數量的多少，如果少到了一個極點，那麼下面很可能有好戲看，週期性需求旺盛可能就會來。還有特殊的非洲豬瘟，也是會影響週期走向極端的。所以成因研究是可以研究供給與需求的。
第四，產業鏈的分散與集中。產業鏈的分散與集中，我們看來看去最容易受兩個因素的影響。第一個是產業鏈的長度，越長，就越容易分散。比如我們在討論新能源汽車產業鏈的時候，它就很長，不可能有一個企業全吃，即使有可能全吃，也要慢慢分解出來。第二個受時間的影響。產業剛剛興起來的時候，沒有配套廠商，那麼企業只能自己來，我們就聽說很多電池設備寧德時代都是自己生產的，就是這個原因。慢慢地到一定程度，就會分解，然後越來越分散。
像我們現在看到阿里巴巴什麼都做，是因為早期它最早出來，肯定是綜合性的，像個大帝國，後來的企業只能在一些邊角與其競爭，然後很多企業一起攻擊這帝國的可能性比較大。這也是一種對分散與集中，綜合與專業化的理解。
對週期對稱性的理解
我們看慣了週期是那種左右對稱的圖形，但要記住這些圖形都是騙人的，基本上每個我們理解的週期都不是這也的對稱，只有在一點上是對稱的，那就是方向，當然這前提是週期還要繼續的。如果是跟鬱金香一樣一次性就結束了，更談不上了。所以這裡也還涉及到對於這也一次性結束的變化需要不需要看成週期，也是一個疑問，但大多數研究週期的書都是放著當週期的，我們慣例還是當是週期吧。就好像《企業生命週期》講的週期跟上面的經濟週期、信貸週期還是很不一樣的週期兩個字，更像是企業發展階段。這些大家自己知道就行了，我的意思是不要想得太對稱，多想想成因。
最後還是得再提醒一句：不要對週期的每時每刻都做出反應，而是只有極少數的關鍵點，不然你就注定輸了，企業才是我們關心的核心。
責任編輯:辛荷
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