金融市場利率下滑，4月社融增速已連續10個月滑落。（圖片來源：Adobe stock）
【看中國2018年5月14日訊】儘管從2018年初開始，金融市場利率下滑，但4月社融增速已連續10個月滑落，信貸增速對利率下滑不敏感說明信用恐慌（Credit Crunch）已初露端倪。4月社融環比略有上升，主要貢獻力量是未承兌匯票增加和債券，說明銀行貸款額度仍受約束，而信託與委託貸款仍在壓縮。
4月的信貸數據說明實體經濟或已受信貸緊縮衝擊：首先，從金融機構貸款來看，對企業無論短期還是長期同比都在下降。其次，M1增速連續3個月低於M2增速，顯示企業經營活力或下滑。最後，企業債券接連爆雷，而實體融資成本近期有上升趨勢，需警惕企業違約風險與實體融資成本上升形成正反饋。
銀行間流動性相對寬鬆，市場利率下滑，但社會融資規模存量也繼續下滑。社會信貸的增長對利率下滑不敏感，這是信貸恐慌的一個重要特徵。4月末社會融資規模存量為181.41萬億元，同比增長為10.50%，相較上月10.52%，小幅下降，但已連續10個月下滑。從2018年初開始，央行有意保持市場流動相對寬鬆，SHIBOR利率持續下滑，但並未扭轉社會信貸增速下滑的趨勢。
正常情況下，利率下滑往往意味著流動性變得比較寬裕，這是2017年初至2018年初發生的事情，但目前兩者波動脫離負相關的關係，表明信貸碾壓的問題初現端倪，實體企業融資困難上升，風險資產可能正逐漸被市場拋棄。
社融當月值上升至1.56萬億元，從組成上來看人民幣貸款仍為社融主要組成部分，其次為債券融資。其中人民幣貸款1.1萬億元，而新增未貼現銀行承兌匯票自上月的-323億元大幅增長至1,454億元，新增債券融資也自上月3,344億元升至3,776億元。
4月表外壓縮幅度減小。4月社融增量表外部分（信託、委託、未承兌匯票）減少121億元，相較3月少減2,409億元；而人民幣貸款、股票融資、債券融資4月合計增加15,309億元，與上月變動不大。儘管委託貸款和信託貸款仍在持續壓縮，但4月未承兌匯票數額增多，也說明銀行貸款額度仍受限制。
4月金融機構新增人民幣貸款11,800億。其中，居民戶新增量較上月減少449億元，為5,284億元，非金融性公司及其他變動不大，非銀行金融機構新增值在4月轉正為685億元。
居民新增貸款中，中長期同比與環比皆下降，顯示居民房貸保持下降，短期貸款同比略上升，不過環比略有回落；非金融性公司短期和長期新增貸款與去年同期下滑，企業運營活力有壓力。
M1增速持續低於M2，也讓我們擔心實體企業運營活力。4月M1、M2增長率皆較上月小幅回彈0.1個百分點至7.2%和8.3%。M1增速已連續3個月低於M2增長率，顯示微觀企業營運活力可能下滑，經濟運行有回落風險。
信貸恐慌還會引起金融機構拋棄風險資產。從票據直貼利率等高頻數據來看，實體企業融資成本雖然略有下降，但仍處於2016年以來的高位，並且有反彈的跡象。資管新規旨在打破剛性兌付、去通道、去槓桿，但也致使金融機構對企業風險偏好下降，實體融資存在壓力，成為信貸碾壓的推動力。企業債券接連爆雷，2018年至今共有18只債券到期兌付或者回售本息違約，需警惕企業違約風險與實體融資成本上升形成正反饋。
本文作者為光大證券宏觀團隊張文朗、周子彭，原標題為《信用恐慌初露端倪 ——2018年4月金融數據點評》
