【看中國2017年4月19日訊】中國第一季度GDP數據公布後，市場仍陷入口水戰，有人認為經濟新週期已經建立，也有人認為投資回彈是舊的經濟模式的重新回歸。事實上，我們可以換個角度來看看中國經濟的表現。
理論上來說，經濟增長與信貸供給是存在著高度相關性的，而這在中國經濟過去幾年中的表現尤為典型——否則我們就不會總是為「錢荒」所困。中國經濟的槓桿率高企也帶來了一個有意思的現象——中國貨幣當局必須要為信貸增速設定一個目標（也可以認為是緊箍咒），而在中國經濟中，另一個讓人迷惑的現象是，大家都好愛借錢，原因無它，經濟快速發展，大規模的基建最有成效。
另一個更深層次的原因，則讓人有些沮喪，很多人的想法可能是，錢是可以「印」的，你不花別人會花，你不借別人會借。
所以，不管經濟如何轉型，錢袋子是一定要管住的，否則經濟發展將會一騎絕塵，接下來就會一地雞毛。因此，中國在設定M2和社會融資總量增速時，都會十分謹慎。當然，歷史上不是所有的貨幣增速目標都被視為「硬目標」，比如說2009年的「四萬億」，實際貨幣增速就遠超目標，此後帶來的問題也不少，這也為後來的經濟政策制定帶來了很大的影響。
按照今年12%的社會融資增速目標，在未來的三個季度內，新增社會融資總額為11.87萬億元人民幣，而去年後三個季度的實際新增社會融資總額為11.24萬億元。換句話說，如果按照計畫，整體經濟和金融部門將只能比去年同期多得6300億元的資金，時間跨度為9個月，平均每個月是700億。在過去的一年中，社會融資總額新增大約17.85萬億元，假設年息4%，這部分的新增利息每年為7000億元，而全年新增的社會融資總額為8700億元（而這一增速在2016年為2.57萬億）。換個角度想想，多增的社會融資，也基本上只夠還新增利息。
所以，從貨幣供應角度來看，未來的幾個季度，過苦日子的概率還是相對較大。當然，有兩個變數會改變這樣的判斷，首先，信貸進一步衍生化，通過各種金融創造來「虛擬」出信貸增長，這種方式在過去幾年已經出現，所以才造成了M2和社會融資總量增速之間出現了明顯的剪刀差，儘管監管當局意在控制金融資產的過度「衍生」，但在「to be or not to be」的命題面前，多數金融機構仍舊願意選擇「創新」。第二，投資的效率出現改善，尤其是過去幾年的投資開始產生正向現金流，因此投資對資金的依賴度出現降低，這樣的概率一般而言不大。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
責任編輯:辛荷
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