【看中國2015年05月18日訊】上週，國際市場市況依然被債市主導，不過結局卻比之前兩週開心一點。上半周，市場仍在擔心美聯儲加息、ECB減磅QE，美國和德國國債紛紛遭到拋售，但是歐洲央行行長德拉吉率先安慰，強調ECB將維持每月購債600億歐元的計畫，同時美國零售數據和消費信心大幅弱過預期，美國十年期國債錄得強力反彈，德國國債也企穩回升。債息下降，帶動股市反彈，S&P500成功衝刺新記錄，其他地方股市亦有斬獲。美國消費轉弱，歐洲增長加快，美元指數繼續小幅下挫，利好商品價格。上週石油價格上漲2%，布倫特原油逼近每桶70美元大關。美元因素對油價的影響十分正常，不過油價最近的表現與油輪貨運價格的表現嚴重背馳，有分析說是大型宏觀基金對沖活動所致。不少宏觀基金近來大手買入石油期貨合約，用來對沖美債利率和美元風險。這些與石油本身的基本面關係不大，對油價的短期走勢卻影響頗大。
最近美德債市大幅波動，拖累了整個市況，也觸發金融風險的擔憂。債市拋售始於德國，歐洲經濟復甦加快，之前擔心的通縮變得不太可能了，加上希臘暫時未現違約跡象，資金流出債市，歐洲國債進入調整期。歐洲的調整，正好撞上美國聯儲進入加息準備期，美債利率又十分低下，於是美債也進入調整。由於債市火爆，槓桿操作十分活躍，市況一旦逆轉，去槓桿令價格調整來得比較迅速、猛烈。不過，有業內分析人士認為，全球多數國家的債市存在著泡沫，但是泡沫何時被戳破取決於央行政策。目前美國之外的各大央行仍在寬鬆程序中，聯儲政策也是且行且觀察，暫時看不出貨幣當局主動大幅調整債市的意圖，反而可以看到其防範債市大跌的政治意願，所以債市有調整的空間，但是除非出現人為失誤，國債市場短期內崩盤的機會不大。
美國四月零售以及五月密執根大學的消費信心指數，均遠遠弱弱過預期，連同之前欠佳的ISM和非農就業數據，部分市場人士認為美國經濟放緩已經超出了極端天氣的影響，並延伸預言聯儲首次加息會進一步延後。疲弱的數據，令市場對短期通脹的憂慮稍緩，美國債市拋售降溫；同時又讓股市感受到增長尚存加息猶遠，股指登上新高。這種解讀，通常被稱為Goldilock，即不太冷又不太熱的狀況。其實美國經濟始終在中烈度增長區間徘徊，過冷或過熱，都是市場因應個別數據作出的過分解讀。在筆者看來，聯儲花費九牛二虎之力將市場的加息預期引導到目前狀態，加上可見的工資上升壓力和可感受到的國會政治壓力，除非出現特別意外，首次加息在年內鐵定發生，政策調整空間在於之後的加息頻率和力度。金融危機後，美國曾經讓房地產市場和勞工市場放手一跌，這是其他國家所未見的；美國在科技創新和能源再均衡上不斷突破，這也是其他國家所未見的。因此相對於其他國家，美國經濟復甦的根基更穩，幣值基本面更紮實，聯儲率先走出QE並不難理解。
