【看中國2015年03月17日訊】（看中國記者何雲編譯報導）為了應對國際金融危機，中國政府於2009年推出了強勁的經濟刺激政策。而透過此經濟刺激計畫引發的消費熱潮亦帶來了大規模的債務問題，令人擔心這些龐大的債務無法償還。多年以來，地方政府負債一直是中國公共事業機構規模最大的負債實體，對此，中國政府從最初的視而不見，至後來的猶猶豫豫，再到今天才終於啟動了清理整頓工作：中國財政部於3月中開始了重組地方政府債務的計畫。但儘管如此，中國的地方債務問題仍前途莫測。
上述重組項目置換的額度為1萬億元地方存量債務（約1600億美元），中國財政部允許地方政府可透過債務置換，將高息債券轉換為低息債券。據中國《經濟觀察報》報導，這可能只是第一期，財政部還給地方政府另外準備了一個3萬億人民幣的置換額度。很容易想像，這樣的情形將會成為中國未來幾年的常規財政景觀。如下圖所示，儘管新債發行以及債務置換的結合，將有助於地方政府今年償還欠債，但就整體負債而言，還只是剛剛開始而已。
中國的地方政府債務問題是兩方面的。首先，中國地方政府欠了大量債務，其債務規模已經從2007年不到GDP的20%翻了一番，增加到了今天的近40%。第二，地方負債非常奇特且不透明。由於地方政府只可以在財政部的明確許可下舉債，這就限制了地方政府的舉債能力，因此他們不得不使用資產負債表外融資來籌集資金。此部分資產負債表外融資系從實體銀行及影子銀行借款，因此可以確定，中國地方債務的成本遠遠高於原先發行的債券。
這些不透明地方債務使得債務置換受到了正視。中國財政部長樓繼偉估計，地方政府因為再融資，今年將節省400至500億人民幣的利息成本。簡單來說，地方政府負債利率約4∼5%，高於國庫券收益率（約3.5%的10年期債券），這並不符合常規。而透過債務置換，此問題將被修正。問題是即便修正後，大量未償債務仍未解決，龐大的利息成本將增加財務槓桿幅度。
即便中國政府可透過債務置換抑制這類債務總量的增長，債務置換仍會引發新的問題，其中有三個問題尤為突出。首先，誰來承受損失？像任何結構調整一樣，當高收益資產轉換低收益時，債權人需承受痛楚。不過，儘管回報較低，但債權人可以換來債務償還的部分保障。此外，主要的債權人銀行還可以把新的債券作為低風險資產，以降低其資本支出。
其次，這是否意味著中國又在強化其財政刺激手段？今年地方政府包括再融資的債券發行，會較去年的總數至少高三倍以上。但是，這並不是有效的債務互換途徑，地方政府並未獲得更多的資金，僅僅只是處理過去的債務遺留問題。今年的預算赤字將達到GDP的2.7%，高於去年的2.1%。不過若刺激得當，這種赤字率可看作是輕微幅度的刺激。
最後，中國其他的債務怎麼辦？這仍將是一個主要問題。中國政府先前裁定，只有部分資產負債表外的負債被視為正式的政府債務。債務置換規定公眾的捐款將覆蓋無法覆蓋的部分。法國興業銀行的首席中國經濟學家姚煒估計，中國的地方債務已高達30萬億人民幣，一個僅3萬億人民幣的負債，更容易暴露剩餘負債的違約風險。
此外，近年來中國最大的債務人一直是企業的老闆，而不是地方官員。根據麥肯錫顧問公司的數據顯示，中國非金融機構的債務規模已經從2007年佔GDP的72%，猛增到了去年年中的125%。因此，債務置換遠遠無法緩解龐大的非金融機構債務。中國的債務問題看似因債務置換而有所緩解，但它不僅規模巨大，而且依然頗具威脅。
責任編輯:唐風 来源:經濟學人
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