本週的焦點話題是為什麼中國的名義和實際國內生產總值（GDP）增速遠低於信貸增速。這個差異最近觸動了金融市場的神經，而且無疑成為市場上最熱門的話題之一。在2008年之前，中國的信貸增速與名義GDP增速之間幾乎不存在差異，但最近一段時期，按照社會融資總量（TSF）未償還餘額衡量的信貸增速與名義GDP增速相比高出了12個百分點。當人們再聯想到自己對中國房地產泡沫、地方政府和企業的債務迅速加重以及影子銀行規模激增的擔憂，他們想知道，當市場在經過一段較長時間投機和不可持續的信貸增長之後陷入危機時，中國是否會面臨自己的「明斯基時刻」（Minsky Moment，即資產價值崩潰的時刻）。
我們承認中國各地方政府和企業的融資槓桿持續攀升存在風險，但過於擔憂中國即將發生債務危機以及經濟硬著陸是沒有道理的。我們相信，今年第一季度中國的信貸同比增速與名義GDP同比增速之間存在的12.1個百分點差異可以分解如下：有2.7個百分點是由於來自非銀行金融中介機構的重複計算；1.0個百分點是由於用於投機人民幣兌美元升值的外幣貸款；0.3個百分點是由於用於人民幣虛假貿易結算的人民幣貸款；1.5個百分點是由於因錯誤投資而造成的殭屍公司；3.5個百分點是由於諸多基本面因素的變化——比如製造業自動化進程，經濟再平衡以及固定資產投資回報率持續下滑；3.0個百分點是由於諸多短期因素，比如大宗商品價格大幅波動以及信貸放鬆（而且信貸成本降低）。我們的結論是，中國的信貸增速與GDP增速之間的差異將逐步縮小，而且將發生溫和的去槓桿化進程。中國的GDP增速也將會逐步放緩，但這個放緩主要是由於趨勢性放緩，而不是由於去槓桿化進程所致。
每週的市場流動性觀察：6月份銀行間市場流動性可能會保持相對緊張的狀況
自5月中旬以來，銀行間市場流動性已經明顯轉而趨緊，七天回購定盤利率已從5月份的平均3.51％攀升至6月6日的5.15％，這可能是由於端午節假期（6月10日至12日）前資金需求強勁所致。展望未來，有幾個因素可能會促使6月份銀行間市場流動性保持相對緊張的狀況。在貨幣供應方面，由於國家外匯管理局為遏制投機性資金流入而加大外匯監管力度，外匯佔款很可能會出現放緩。同時，我們預計，由於端午節假期以及銀行年中考核，資金需求將會增加。此外，近期對各種金融產品（比如債券、銀行承兌匯票和理財產品）監管力度的加大可能會對銀行間市場流動性及市場預期造成一個短期的影響。我們預計，今後幾週，中國央行將主要通過其公開市場操作（OMO）向市場淨注入流動性，但七天回購利率可能會經常徘徊在央行設定的3.0-3.5％目標區間上方，七天回購利率在6月份的平均值很可能會高於前五個月的3.32％平均水平。
未來一週值得關注的事情
本週末將公布5月份主要宏觀經濟增長數據，我們預計這些數據好壞參半。由於各地方政府新啟動的諸多投資項目，加上房地產投資增長趨於穩定，固定資產投資增速可能有所加快；同時由於庫存補充步伐放緩，工業產值增速可能略微放緩。通脹壓力將仍然很低。
