美國不斷上升的失業率和西班牙迅速蔓延的銀行危機可能會催生更多貨幣刺激計畫。美聯儲可能會在夏天推出以別的名稱命名的第三輪量化寬鬆政策，歐盟可能會向西班牙的銀行系統直接注資。這可能會在短期內引發市場的樂觀情緒，但無法解決困擾全球大多數經濟體的結構性問題。
債務危機源於以不斷借債掩蓋結構性問題。債務轉滾只能緩解表面症狀。金融市場不會將更多的錢投入到不可持續的經濟模式裡。因此，緊急財政救助僅僅意味著債務轉移，最終將導致央行債務貨幣化和高通脹，以及財富從債權人到債務人的再分配，令世界繼續動盪。
全球化降低了國家影響民眾收入的能力，因此，住房、教育、醫療和福利這類相對固定的成本就決定了一個國家的競爭力。只有當一國這類成本與其生活水平相匹配時，金融市場才不會有顧慮，才會願意轉滾其債務並投放更多的信貸。凱恩斯主義的刺激政策無濟於事。
近來，石油價格的下降使通脹有所降溫。這給了各國央行再次採取行動的藉口。全球通脹趨勢仍然很高，發達國家通脹率在3%左右，發展中國家的通脹率是其2倍。通脹率在接下來的貨幣刺激後將會大幅激增。世界正在走向通脹危機。
歐洲亂局
希臘將於6月17日重啟選舉。如果它退出歐元區，可能會導致西班牙和義大利的銀行擠兌。選舉結果出來之前，市場將會持續動盪。
西班牙的新一輪危機是歐洲央行解決上一輪危機時種下的苦果。歐洲央行向歐元區的銀行以1%的利率分兩批借出了三年期1萬億歐元，如此巨大的數目在短期內讓市場相信了歐元區銀行系統不會出現流動性問題。因此市場壓力有所減弱。但是，流動性不會改變歐元區銀行槓桿率過高、資本疲軟的事實。很多銀行在技術上其實已經破產了。當市場發現脆弱的西班牙銀行用這些錢來購買其政府債務時，西班牙近來平靜無波的表象隨之破滅，金融風暴隨之而來。
銀行擠兌可能會引發歐元區的大崩潰。2009年危機發生後，希臘銀行存款減少了30%。有跡象表明西班牙也正在發生銀行擠兌。其銀行存款在一季度降低了230億歐元，4月減少了320億歐元。如果儲戶的擠提行為令銀行難以招架，銀行就必須向歐洲央行借錢。如果這一形勢蔓延，歐洲央行就要負擔整個歐元區銀行體系的債務，這意味著歐洲的債權國要為整個歐元區銀行體系的3.2萬億不良貸款負責。鑒於這一後果，德國會阻止歐洲央行繼續借貸，這將迫使西班牙等國關閉銀行，阻止民眾擠提存款。
歐元區很快就將不得不對西班牙銀行施以援手。Bankia是西班牙最大的政府銀行，近來要求190億歐元的額外援助，這引發了當前這輪恐慌。西班牙銀行系統2009年對房地產行業的敞口高達1萬億歐元，超過了GDP，西班牙房地產市場自此崩潰。根據其他有過房地產泡沫國家的經驗，西班牙銀行系統的損失可能達到上萬億歐元。債券市場不會借給西班牙這麼多錢。外界援助是必要的，但這將耗盡歐元區國家近年籌集的全部救援資金。西班牙銀行危機現在處於危機的中心，比希臘更棘手。
義大利正在再次推動發行歐元債券。歐元債券允許陷入困境的經濟體以德國的利率借貸，跟從德國直接借錢沒什麼差別，這將使得西班牙可以救助其銀行體系。迄今為止，德國仍然反對歐元債券。過去，歐元區的救助力度僅限於讓市場歸於平靜，這次可能也是如此。德國可能會同意用當前的國家救助資金來救助西班牙的銀行系統，數目應該足夠大到讓市場歸於平靜，但不足以永久解決西班牙銀行危機。
希臘的債務重組計畫將其債務賬面價值削減了50%，淨現值減少了70%。這是近年來最大的一次主權破產。顯然，重組條件無法令希臘民眾滿意，他們在上個月投票反對政府實施這一計畫。
6月17日的希臘議會選舉可能不會組成政府，這就要求再次選舉。如果支持留在歐元區的政黨當選，那麼危機可以暫時緩解；如果反對留在歐元區的政黨組成了新一屆政府，我相信，它們將會重新對重組計畫的條件展開談判，但是，可能不會另起爐灶，否則代價太大了。
希臘存在基本赤字，亦即除了還本付息，其支出超過收入。如果對重組計畫做出較大改動，希臘就不得不發行貨幣來支付這些差額，因為沒有任何一個國家（包括本國民眾）會向其提供信貸。希臘的儲戶們一直忙著從銀行提取存款，如果新政府有意退出歐元區，提款將益發加速。因此，當希臘準備發行自己的國家貨幣時，可能不會有多少銀行存款留下來轉換成德國馬克。沒有銀行存款的基礎，大舉發行貨幣將導致超級通脹。政府必將隨之垮臺。
當前的重組計畫將使希臘獲得資金流入。如果拒絕這一計畫，希臘一定是瘋了，因為它想要更多，並且已經失去了一切。
美國乏力
美聯儲一直表示，如果經濟復甦緩慢或趨勢逆轉，將考慮實施更多的刺激計畫。近來的數據就符合其標準，更多的刺激計畫只是時間問題。一個簡單的猜測就是它將實施更多的扭轉操作（Operation Twist）。去年9月，美聯儲推出刺激政策，將國債從短期轉為長期，壓低長期利率。但其影響有限。最近的十年期國債收益率為1.5%。壓低10到20個bps不會有太大的影響。
美國企業正在創造新的現金記錄。只有投資才會降低失業率；只有看到未來的需求增長而不是利率降低，企業才會投資。由於破產，美國家庭部門的債務比高峰期下降了5%，但仍然超過家庭可支配收入的110%。這個水平很高，即使利率降低，也不會啟動投資與消費之間的良性循環。
美聯儲只有通過美元貶值促進股市，才能在短期內改善美國經濟。美聯儲在美元指數上升到82之後就表示擔憂。美元現在已經升到了最高值，美聯儲可能早已焦慮不堪了。歐元危機會把美元推得更高，這對美聯儲來說可能是無法接受的。美國股市已從最近的高值下跌了10%。美國將極大地依賴於消費者的消費願望。美聯儲的模型可能表明股市被低估了。這兩點都表明美聯儲將很快啟動新一輪刺激政策。
美聯儲這次需要有新的措施才能產生較大影響。比如，購買抵押票據就是一種可能。在將政府票據長短期利率壓低到接近零以後，還必須要縮小非政府借款人的信貸利差以放寬金融條件。大多數政策觀察家仍然覺得這樣的政策是不可能的。我懷疑美聯儲已經準備好了讓大家大吃一驚。
儘管第三輪量化寬鬆政策可以短期見效，並幫助歐巴馬再次當選，但不能解決美國的結構性問題。美國經濟仍在增長，其他發達國家很少能夠做到這一點。但是，美國的預算赤字高達1.3萬億美元，佔GDP的8.5％，可能會對美國經濟穩定造成威脅。赤字主要來源於高昂的醫療支出，佔GDP的18％，是其他發達國家的2倍，其中一半是由美國政府支付。不把醫療成本降下來，美國的經濟問題就不會結束。美國的政治體系已經顯示出無力解決醫療成本危機。
刺激無效
全球化大大縮小了國家管理經濟的空間，降低了個人收入與其環境之間的關聯度。跨國企業打破了國家層面的供求關係。在當前這個相互連通的世界裡，跨國企業可以在世界各地任意轉移辦公室裡的工作。
國家沒有能力控制收入，就必須控制支出，使其和收入相匹配。如果收支差距不斷擴大，國家必將受到金融市場的懲罰。救助只會延誤必要的調整。
很多著名經濟學家都相信刺激政策的作用，在當前失業率如此高的情況下更是如此。理由是，如果政府擴大需求，政府支出將會變成某人的工資。就業者支出的乘數效應給經濟帶來的好處將會超出政府支出的成本。但此觀點沒有把全球化所導致的需求缺口考慮進來。如果政府擴大需求，就業者就不是以真實的成本就業的。成本失調越嚴重，需求缺口就越大。很難通過刺激需求來隱藏經濟的結構性問題。
貨幣調整可能使一國的成本與其競爭力相匹配。歐元區現在危機重重，原因就是其成員國沒有自己的貨幣。但如果貨幣貶值導致通脹以及真實成本再度回升，那麼它在長期來看就是徒勞的。大多數不實施結構性改革而只採取貨幣貶值政策的國家都以難逃脫這種命運。
重新恢復競爭力需要有效地調整生活成本。住房、醫療和教育這類相對固定的成本大約佔一個典型家庭支出的一半。如果這類成本過高，就很難通過貨幣貶值提高競爭力，因為通脹將會導致對工資的需求上漲。德國在控制上述三類成本方面做得非常成功，同時還降低了工資，延長了退休年齡。對於發達國家來說，德國應當是它們提高競爭力的榜樣。
