安東尼．波頓中國遇挫

當一位性情溫和的基金行業超級英雄與發了瘋、橫衝直撞的中國股市「怪獸」遭遇時，會出現什麼結果？別看了，孩子們：安東尼•波頓(Anthony Bolton)一點機會也沒有。富達(Fidelity)旗下的「中國特殊情況基金」(Fidelity China Special Situations)管理著5億英鎊資產。本週，該基金持有的股票中又有一隻折戟沉沙。因捲入一樁公司治理醜聞，寶姿(Ports Design)股價下挫三分之一。此前，波頓最近持有的另一隻股票中國電器集團國美(Gome)股價在過去一年累計下跌54%。

只是運氣不好嗎？寶姿本是恆生指數成分股，今年3月，由於推遲發布全年業績，該股被停牌並被逐出恆指。本週發布業績時，該公司首席執行官辭職，並對向關聯方（包括他自己）發放的巨額貸款承擔全部責任。而國美的困境也不會因為前管理層與身陷囹圄的創始人之間的紛爭而得到緩解。

波頓希望從相關研究極為匱乏的中國消費類股身上追逐價值，這策略存在一定的合理性。畢竟，這個行業往往有著高速的營收增長、強大的淨現金創造能力以及不俗的利潤率。這些特徵使得大型消費品公司對於投資者顯得較為昂貴。香港消費類股的市盈率較大盤高50%。確實，寶姿的市盈率是美特斯邦威(Metersbonwe)等規模更大且更知名的競爭對手的一半。與更為成功的同業蘇寧(Suning)相比，國美的市盈率低了很多。或許它們的廉價是有原因的。

要實在地發掘價值，就得付出不菲的代價。中國行業研究的缺乏意味著，在盡職調查方面必須下苦功夫。波頓的基金現在聘用著5家企業情報公司，但過去一年仍折損了29%，以相同貨幣計算，這個比例是全球股市的5倍，恆生指數的兩倍。高風險可能意味著高回報。但有一些「怪獸」，最好離它們遠點。