2012年一季度中國的各項宏觀經濟數據將在本週內密集出臺，這既是對前一階段經濟運行的總結，也將承前啟後作為下階段經濟決策的重要依據。時下國際國內經濟形勢錯綜複雜，兼且受制於春節因素，前兩月的數據說服力有限，這也使得本次公布的季度數據分外引人注目，倍受市場期待。
4月9日，中國統計局首先公布了價格數據，數據顯示，中國3月CPI同比上漲3.6%，高於此前市場預期的3.4%，較之2月的3.2%也有一定程度的反彈，其中，食品價格同比上漲7.5%，非食品價格同比上漲1.8%。
坦率而言，通脹的頑強其實並沒有超出安邦的預期。在此之前，我們曾多次提示，市場可能高估了通脹下行的速度，現在看來，果不其然。值得顧慮的是，CPI的反彈可能並非偶然，無論從貨幣量，還是食品價格，也或是飽受詬病的油價來看，今年的通脹都將呈現頑如牛皮的格局，上上下下，難以讓市場安心。最新的消息顯示，中國食用油、奶粉、洗髮水等生活必需品將輪番漲價，這無疑將對CPI構成進一步的支撐。
除價格水平外，中國的經濟增長數據是另一個萬眾矚目的焦點。一季度的經濟增長數據雖仍未公布，但據中國發改委官員透露，根據中國「有關研究機構」的初步數據，一季度GDP同比增速約為8.4%，較2011年四季度有所反彈。若最終公布的結果與該預披露保持一致，則單憑數據而論，市場對中國的經濟增長無須太過悲觀，經濟的確減速，仍在控制之中。
信貸數據也是經濟決策特別是貨幣政策決策的重要參考依據，中國央行料將於10日予以正式公布，目前，市場對於新增信貸的預期從8000億到9000億不等。不過，不論是取上限，還是取下限，可以提前判定的一點是，由於前兩月的疲軟，一季度的信貸投放將難以達標。根據全年8萬億，季度3︰3︰2︰2的投放節奏來看，一季度信貸投放目標為2.4萬億，實際投放可能只有2.25萬億元。信貸投放的不足可以有多種競爭性解釋，投資需求下降或銀行存貸比限制均能從現實中尋求到支撐，若考慮到兩種解釋分別源於信貸的供給與需求，本質上並不矛盾，目前可觀察到的信貸疲軟更可能是二者共同作用下的結果。
複雜的形勢使得經濟決策的方向分外扑朔迷離。若通脹保持下行的態勢，而經濟疲軟，也或恰好完全相反，根據經濟學原理，不難開出應對的藥方，收縮或擴張貨幣政策順理成章，但時下通脹頑如牛皮，恰恰斷了通過擴張貨幣刺激經濟增長的慾念。考慮到經濟現實，特別是地方融資平臺、鐵道部及房地產調控的現狀，貨幣政策理應無法成為下階段決策層所倚賴的主要政策槓桿。
但經濟增長始終還是要保的，不久前中國決策層的動向已經清晰地表明瞭這一點，「兩會」結束後高層頻頻調研的過程中，有關領導反覆問及投資、消費及淨出口相關指標能否完成。不過，問歸問，能否落實成為政策，還需要一定的政策工具支持。事實上，類似的「滯脹」在世界經濟史上也曾反覆出現，第二次石油危機後歐美也曾陷入過相似的情形，傳統的宏觀經濟政策工具失效。當時歐美賴以走出泥潭的法寶，是後來被稱之為「里根經濟學」的利器，套用中國的語言形容，便是「大刀闊斧的改革」，革除制度所帶來的積弊，調整經濟結構，理順市場環境。這其實也是時下中國唯一能走的道路——何以解憂，唯有改革。
應當承認，最近的許多跡象顯示，政府的確在努力推動經濟的改革與轉型，比如中國總理溫家寶屢次強調的金融改革，以及將民間資本引入壟斷領域的新36條等，但更應當看到的是，口頭的承諾並不能帶領中國脫困，還須以雷厲風行的作風，化口號為行動。不過，讓市場感到沮喪的是，考慮到這已是本屆政府的最後一年任期，而改革絕非短期內便可一蹴而就，時下轟轟烈烈的改革論調似乎更可能「只聞樓梯響，不見人下來」，將任務順延到下屆政府身上。
通脹頑如牛皮，政策撲朔迷離。在中國式「滯脹」的局面下，傳統的政策工具多已失效，改革是經濟結構調整的唯一出路，但目前看來，似乎並沒有表現得那樣樂觀。
来源:金融時報
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