即將到來的廉價石油

在歐洲、美國分別陷入債務危機之時，QE3備受矚目之際，一個重要消息是：在未來一段時間，石油價格可能下滑，其影響將巨大。

以中國為代表的發展中國家借融入全球化生產鏈條而快速工業化，以人數而論，是人類歷史上規模最大的工業化浪潮。由此對石油提出近乎永不饜足的需求。在歐洲、日本、美國石油需求量逐年下滑之時，中國石油需求連連暴漲，一如中國對其他大宗商品的需求。以此觀之，似乎石油價格將只漲不跌。

然而，兩個理由令我們不敢如此樂觀。

第一，中國的高速重工業化高度依賴出口超常規增長，以及與此相關的產業升級換代，而決定性的因素，在於發達經濟需求泡沫對中國過剩產能的消化。隨著西方國家債務累積到無可支撐的地步以及逐漸展開的去槓桿化、再平衡進程，中國出口增速注定下滑。這種環境中，中國重工業化進程亦將減速，對石油的需求亦有可能開始減速。

其次，石油價格高企不下亦對石油利用效率施加了巨大壓力。對比發達國家，中國等國正在石油使用效率方面奮起直追，如此，同等GDP增速，對石油提出的需求卻可能逐年降低。

眾所矚目的QE3很難影響石油價格大趨勢。量化寬鬆政策只有在能夠對實體經濟運行有所影響的前提下，才能對石油價格有間接影響。QE2在這方面乏善可陳，QE3即使推出，其對實體經濟的影響很可能難如預期，石油價格將繼續其內在趨勢。

我們的分析在今年5月曾經指出石油價格可能已經筑頂，進一步的分析發現，石油價格的未來甚至比現在最悲觀的預測還要暗淡。詳盡的定量分析指出，影響石油價格最大的因素包括PPI指數下滑、美歐經濟陷入衰退、中國經濟減速、資本市場回報率降低等，在目前的經濟環境中將持續對油價施壓；尤其是在2012年年間，石油價格有可能探底40美元或附近區域。