去的12個月對中國股市來說是慘淡的一年，投資者深受房產泡沫、貨幣緊縮以及潛在經濟放緩之困擾。
一位中國股民坐在電子報價牌前
眼下中國基準上證綜指正在2009年5月27 日以來的最低點徘徊，金融危機後取得的漲幅明顯縮水，跌幅之大已逼近熊市分界線。雖然股指在週三微幅上漲0.3%，收報2655.71點，但今年迄今仍累計下挫了19%，較去年8月份的高點下跌了24%。
中國經濟曾從信貸危機中強勁反彈，帶動了全球經濟增長。但對經濟過熱的擔心促使政府收緊了貨幣政策並限制向快速增長的房地產市場放貸。股市因此受到了衝擊，表明投資者擔心這些措施可能「藥力」過猛。
紐伯格伯曼公司 (Neuberger Berman)基金經理Frank Yao說，我們擔心的是政策太具殺傷力。他正在仔細研究通貨膨脹和房價數據，而且他認為要再過幾個月才能看出政府這些舉措是否達到了目的。他說，我們認為如果通脹持續升溫，那麼政府不會坐視不理。
本週發布的消費者價格指數(CPI)令市場擔心政府可能推出更具力度的緊縮措施，比如限制銀行放貸及加息等。4月CPI較上年同期增長2.8%，增幅高於3月份的2.4%。此外，儘管政府已採取措施限制住房貸款發放，但房價仍升勢不改，4月份中國 70個大中城市房屋銷售價格同比上漲了12.8%。
另有新的證據顯示中國經濟增長已經見頂。經濟合作與發展組織(OECD)本週發布的3月份經濟活動主要綜合指標較上月出現了下滑。今年第一季度中國經濟較上年同期增長了11.9%。
中國大陸股市在2008年10月觸底，並在大型經濟體裡率先從經濟危機中展開反彈。全球其他大部分地區股市在2009年3月才探底。不過，從很大程度上講，中國股市隔絕於全球市場之外。中國政府嚴格控制資金的跨境流入流出，而且境外投資者只有在獲得非常有限的額度後才能投資中國大陸股市。很多時候中國股市的動向和全球其他市場截然相反。
另外一個使中國股市有別於其他國家股市的因素是，中國股市中主要為散戶投資者，很少有遵循「買進並持有」原則的機構投資者。內地普通投資者持有一隻個股的時間一般約為兩個月。摩根士丹利(Morgan Stanley)駐香港中國股市策略師婁岡(Jerry Lou)說，在香港常常為六個月，在美國則為一年以上。
婁岡說，內地股市是非常短線的，長期基本面並不那麼重要。這就意味著內地投資者可能不會看得很遠，不會意識到在政策收緊的可怕時期，仍存在不錯的增長和公司利潤前景。
此外，中國股市面臨的還有供應壓力──大量股票將上市發行。預計中資銀行將在內地和香港的股市籌集約740億美元，包括中國農業銀行將進行規模至多300億美元的首次公開募股(IPO)。投資者還擔心中資銀行向地方政府發放的刺激性貸款可能會在未來一兩年中變成不良貸款。
針對內地投資者的共同基金公司匯豐晉信基金管理有限公司(HSBC Jintrust)基金經理馮口(Jeremiah Feng說，政府向經濟注入了那麼多的流動性，人們擔心地方政府資助的項目不會帶來合理的經濟效益。
歐洲的壞消息令中國眾多令人焦慮的問題雪上加霜，不過並沒有被視為是一個主要作用力。有資格投資中國股市的MC China Ltd.的聯席主席拉弗爾(Chris Ruffle)說，由於政府的金融管控，並沒有資金直接從中國流入流出。
很多中資企業在內地和香港兩地上市。在內地，它們的股票只限於中國投資者買賣。在香港，任何人都可以投資中資企業的股票。通常來講，這些公司在內地股市的價格要比香港高。近幾個月，這一差價有所收窄。衡量內地和香港股市差價的恆生AH股溢價指數顯示，內地股票有7%的溢價。摩根士丹利的婁岡說，這通常是買進內地股票的一個信號。
股市下滑使估值降到了更有吸引力的水平。不過，匯豐晉信的馮仍在觀望。他說，如果通貨膨脹能夠得到控制，對股市是利好消息。如果是這樣，我們會買進。目前仍有風險，我們仍在觀望。
来源:華爾街日報
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